民生证券研报指出，纳指近四周跌13%，主要受衰退预期下的流动性紧缩恐慌影响。特朗普的“衰退”言论与经济数据走弱相碰，美联储缩表末期不适，中国和欧洲的“分流”，以及日本央行进一步紧缩的“阴影”成为主要原因。

如何把握接下来的投资脉络？民生证券提出了一个基于欧洲财政扩张和美国衰退预期的四象限框架。

核心观点如下：

纳指近四周跌13%，透露出经济衰退的迹象。美股下跌的核心原因是衰退预期下的流动性紧缩恐慌：特朗普的“衰退”言论与经济数据走弱不谋而合，同时，美联储缩表末期的不适，以及来自中国和欧洲的资本“分流”，还有日本央行进一步紧缩政策的“阴影”，共同加剧了流动性担忧。

美国经济正面临大幅放缓的担忧。关税反复、DOGE裁员减支等措施，导致美国经济乐观情绪反转。亚特兰大联储将一季度GDP预期从+3.9%下调至-2.4%，居民消费和净出口是下调的主因。

消费方面，美国1月零售销售、实际个人消费支出增速均大幅低于预期，拖欠90天以上信用卡贷款占比创2012年以来新高。投资方面，企业新订单在经历了大选后的强劲反弹后，2月出现反转，ISM制造业PMI新订单指数大跌。美国贸易逆差创新高，也将对一季度GDP产生拖累。

经济数据走弱的背后：既有周期性原因，也有特朗普政策的推波助澜。周期上，特朗普胜选后，美元指数和美债收益率持续上涨，导致金融条件紧缩，其负面效果在后续月份显现。

特朗普政策的“副作用”：特朗普政策对经济的“五大杀器”——关税、移民、裁员、减支和“口头预期引导”。然而，特朗普的政策实施强度与竞选承诺仍有差距。关税方面，对加墨加征关税对美国经济影响较大，但一再推迟；对中国加征的关税影响相对有限。移民政策有所软化。裁员减支方面，已裁员逾万名联邦雇员，裁员力度将进一步扩大。

“预期引导”：特朗普的经济策略。特朗普及其团队有意释放利空预期，包括为了中长期转型，可以忍受短期经济不适等言论。这些预期引导对经济软数据影响很大，导致市场情绪低迷。

特朗普豪赌的背后目的可能是通过引导衰退预期来降低通胀和利率，同时有利于中期选举。然而，如果真的出现衰退，代价将是惨重的。

美股流动性压力增大：美联储缩表继续，美国本土流动性恶化。同时，中国的科技、欧洲的财政成为打破“美国例外论”的重拳，资金“分流”压力显现。此外，日本薪资增速创新高，日本央行紧缩政策阴影犹存。

特朗普的“后手棋”：包括增加私人部门投资、提前加速推进减税、财政减支递延、美联储宽松政策以及关税换外资流入等。

投资思路：我们提出一个四象限框架，以欧洲财政扩张和美国衰退预期为两条主线，分析不同情境下的投资策略。

风险提示：美股超预期继续大幅下跌可能导致美国经济衰退；特朗普把降通胀、降利率放在首位，不惜引发深度衰退。

（文章来源：财联社）