■本报记者田鹏

近年来，一些上市公司的决策者，为了追求个人利益、满足业绩考核指标或获取更多融资机会，在财务报表上动起了“歪脑筋”，造假手段从单纯的利润表操纵升级为利润表与资产负债表的联合操纵，从单纯的财务报表造假转变为交易造假。

这些造假行为一旦败露，将给无辜的投资者带来巨大损失。以证监会2月28日通报的东方集团财务造假案为例，阶段性调查进展情况公布后，截至3月14日收盘，公司股价已近乎“腰斩”。

那么，投资者应如何识破上市公司的造假行为，有效维护自身权益？《证券日报》记者采访了多位业内人士。

财务造假手段升级

财务报表是上市公司的“体检报告”，记录着企业资产负债的“健康指标”、营收利润的“成长曲线”以及现金流的“血液循环”情况，是投资者评估上市公司价值、判断投资风险的重要依据。

然而，从近年来的行政处罚案例来看，上市公司财务造假的系统性、隐蔽性、复杂性特征愈发明显。

具体而言，一是“假账做全套”，对资产、收入、成本、利润、现金流等会计科目系统性同步造假，财务数据相互勾稽，甚至对生产、采购、销售、物流、库存等经营环节全链条整体掩饰，识别难度越来越大；二是利用隐秘关联方、“壳公司”、第三方构建无经济实质的交易，隐蔽性越来越强；三是大股东、实控人“驱动型”造假频发，有近15%的财务造假同时伴生资金占用、违规担保等问题，公司治理和内控体系约束不足；四是为满足融资条件、维持上市地位或避免大股东股权质押“爆仓”，实施财务造假的情况有所抬头，二级市场向一级市场的风险外溢时有发生。

“近年来上市公司财务造假手段升级，背后是多重因素叠加的结果。”康德智库专家、北京清律（上海）律师事务所合伙人律师齐鹏帅对《证券日报》记者表示，一是企业过度逐利。管理层为完成业绩对赌、稳股价、防退市，虚构跨境交易、用复杂金融工具做假业绩，借关联方体外资金循环伪造营收。二是新造假手段更隐蔽。离岸架构、多层嵌套交易让资金流向难辨，跨境数据核查困难，给了造假者机会。三是企业为续贷、发债，借关联交易转移亏损、粉饰报表。三者相互作用形成恶性循环。

提升辨识能力，解锁识假秘籍

在当前复杂且隐蔽的财务造假形势下，投资者如何精准识别这些造假行为，避免自身利益受损？

以某上市公司为例，2024年2月份，该公司收到证监会下发的《行政处罚决定书》，载明该公司参与专网通信虚假自循环业务，连续六年财务造假，共计虚增销售收入37亿元，触及重大违法强制退市情形。

仔细探究该公司的造假手段，其实并不复杂。2014年，公司实控人、董事长与专网通信实控人等人共同成立了两家公司。虽然这两家公司名称中带有该上市公司的名号，但实际操控权在专网通信实控人手中。由此形成了虚假销售循环。该上市公司及其所涉子公司虽签订了相应采购销售合同，但对于合同中所列产品是否具备真实用途却全然不知，对外披露的作为主营业务的硬件产品销售存在虚假记载。

通过该公司的案例可以看出，投资者若想识别财务造假，强化财务数据分析能力至关重要。

吉林省财政科学研究所所长、研究员张依群告诉《证券日报》记者，投资者不仅要关注现金覆盖率、预付款等常规数据，还要留意毛利率的大幅波动，若某公司某时期毛利率突然大幅上升且无合理业务解释，可能存在收入虚增或成本虚减的情况；同时，要分析现金流量与净利润的关系，健康企业的经营活动现金流量净额应与净利润保持一定匹配度，若净利润增长但经营活动现金流量净额长期为负或两者差距过大，则是危险信号。

掌握维权路径，维护自身权益

为了维护资本市场的“三公”原则，全力保护投资者权益，监管部门对上市公司财务造假行为持零容忍态度。一旦发现造假线索，立即启动深入调查，一旦坐实造假，坚决依规退市。

2024年，共有5家上市公司因财务造假被强制退市。

对于投资者而言，当遭遇上市公司财务造假导致权益受损时，必须了解有效的维权途径，以挽回损失。

北京云嘉律师事务所合伙人律师李荔表示，投资者应了解重大违法类强制退市的关键环节，包括重大违法事实认定、退市风险警示、暂停上市、强制退市决定、退市整理期以及退市后挂牌转让等，以便及时采取措施维护自身权益。

齐鹏帅提醒：“立案调查公告发布后，投资者应及时评估持股风险，退市整理期是最后卖出机会，转入股转系统后流动性极低。此外，退市后重新上市概率极低，投资者应优先考虑风险止损。”

一旦投资者确认自身受损，应立即采取行动。国浩律师（上海）事务所合伙人朱奕奕表示，根据《证券法》等法规，投资者可通过参与先行赔付、和解、调解以及提起诉讼等方式维权，诉讼形式包括单独诉讼、共同诉讼、普通代表人诉讼及特别代表人诉讼等。

为了提高诉讼索赔成功率，投资者需固定多种关键证据。李荔表示，财务报告是关键证据，需记录下载时间及来源等信息；股价波动截图是索赔重要依据，需定期截图股价走势，重点关注公司发布重大信息或公告后的股价变化；交易记录可作为投资者实际损失的直接证据和索赔计算基础。

李荔特别提示，固定证据要及时，一旦公司发布重要信息或股价出现异常波动，应立即固定相关证据；同时，要确保证据完整性，保存完整的文件或截图，确保内容清晰、可追溯。

面对不断翻新的造假手段与日趋隐蔽的趋势，投资者需培养敏锐的洞察力。同时，熟知维权路径，才能在遭遇造假侵害时，及时拿起法律武器捍卫自身权益。

（文章来源：证券日报）