一、短期调整触发的因素：“四月决断”临近，经济和A股一季报迎来验证期。中美对弈关键窗口临近，美对华再加征关税担忧增加。科技新催化空窗期，谨慎叙事出现（大模型进步偏慢，应用落地偏慢），科技消化性价比问题。

短期触发调整的因素：

1. “四月决断”窗口临近，经济和A股一季报迎来验证期，基本面影响市场的权重提升。一季度中国经济组合：出口增速自然回落，关税影响尚未显现，财政发力落实实物量尚待验证。4月需关注宽财政执行和效果。春节以来，国内AI和机器人行情发散思维，中短期难有具体产业验证的主题行情演绎较多。一季报期临近，缺乏短期基本面支撑的主题方向可能休整。

2. 中美对弈关键窗口临近，美对华再加征关税担忧增加。特朗普的战术目标明确：通过关税威胁，开启与主要贸易伙伴的谈判，以求攫取既得利益，恢复美国经济和财政平衡。25Q2特朗普加码关税威胁可能和中国出口自然回落叠加，加剧经济预期波动，压制风险偏好。

3. AI领域出现阶段性催化空窗期。随着股价调整，一些偏谨慎的叙事开始出现，如大模型进步偏慢，未出现颠覆性功能突破；应用落地偏慢，尚未看到爆款应用。AI产业趋势下，后续应用催化出现有必然性，但时点难以预测。阶段性谨慎叙事出现，趋势行情中出现调整波段，科技消化短期性价比问题。

二、探讨“四月决断”的4个关键影响因素：业绩验证期，AI行情可能向有业绩支撑的算力收缩。顺周期预期偏低，4月经济验证的边际影响可能有限。4月2日前后“利空出尽”效应有限，4月后仍是中美对弈关键窗口。AI投资是“大模型和算力相互促进，支撑应用突破”螺旋式催化的过程，短期“暂时没有爆款应用，但爆款出现有必然性”的叙事下，AI行情仍是安全的，尚未到达中级别调整的阶段。

探讨“四月决断”对市场的影响，重点关注4个关键因素：

1. 业绩验证期：互联网巨头 + 运营商资本开支高增，国内AI算力产业链营收和净利或于25Q1出现改善迹象。短期预期过高导致的巨头资本开支低于预期，不会改变边际改善方向。因此，业绩验证期，国内AI趋势是“聚焦”而非“证伪”，业绩期非科技大幅调整因素。此外，24年报和25一季报总体业绩验证偏弱，市场已有预期，业绩期悲观预期额外发酵概率不大。

2. 四月经济验证：当前顺周期改善预期偏低。政策相机决策，或及时应对经济下行风险。25Q2经济偏弱、政策宽松受限组合概率较低。4月经济验证对市场的边际影响有限。

3. 4月1日美国关税研究报告出炉，4月2日美国对全球征收对等关税，并发布“关税编号”。此关键窗口“利空出尽”意义可能有限。短期市场对中美谈判关注度提升，后续仍有加征关税威胁。提示，出口自然回落 + 特朗普关税威胁加码，或使海外衰退交易影响映射至A股。宏观预期波动放大，风险偏好退潮，A股科技股或调整，或为二季度A股调整的宏观原因。

4. AI产业趋势催化，应为“大模型和算力相互促进，支撑应用突破”的过程。基础层（大模型）突破是行情基础，应用充分开发、爆款应用催化是行情高峰。目前处于等待爆款应用催化阶段，市场缩量调整，调整幅度和时间有限。后续应用开发落地，科技或再创新高。科技中级别调整，或发生于本轮应用兑现后，基础层限制应用进一步突破时，可能出现季度级调整。参考2023年7月至10月，美股科技股调整经验，彼时应用落地低于预期，算力投资超前，英伟达高盈利能力担忧发酵。

总结对25Q2调整波段的判断：出口自然回落 + 特朗普关税威胁加码，宏观预期波动放大为本轮调整宏观背景。前期国内AI和机器人行情发散，缺乏短期基本面验证方向，在总量风险偏好下行阶段也会调整。但国内AI算力业绩兑现可见度高，业绩期行情是“聚焦”而非“证伪”。目前市场等待爆款应用，震荡休整为主旋律，后续应用创新兑现，还有创新高机会。更长时间调整或发生于应用创新受大模型能力约束阶段。二季度调整，但总体幅度可控。

三、25Q2防御思维占优，看好高股息绝对+相对收益。维持中期科技产业趋势占优判断，科技中级别调整窗口未到。继续推荐：国内AI算力和应用、具身智能、低空经济投资机会。港股A股化进行时，港股高股息和港股互联网在各自风格中更优。

25Q2防御思维占优，看好高股息绝对+相对收益。保险配置类机构对高股息资产定价影响增强，高股息相对性价比高，股债比较具性价比。中期，看好科技产业趋势为2025年结构牛方向，重点关注：国内AI算力和应用、具身智能、低空经济投资机会。建议短期调整波段保持科技底仓。港股互联网平台公司在AI应用初期保持优势（大模型+互联网入口）。港股高股息相对A股有优势。港股资金供需变化明显，南下港股成共识，包括核心机构和交易性资金。港股A股化或不仅限于机构主导核心资产重估，而是港股通股票池市场特征A股化，为中期港股估值重估提供资金供需基础。港股高股息和港股互联网在各自风格中更优。

风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期

（文章来源：申万宏源）