在科技热点催化下，近期中国资产启动了一轮重估行情。港股成为亮点，1月中旬以来，恒生指数和恒生科技的最大涨幅分别达到33%和49%。值得注意的是，此次港股行情中，南向资金起到了重要推动作用，年初以来累计流入近3900亿港元，规模超过去年全年净流入的一半。随着南向资金的涌入，港股资金格局正在发生变化，本文将就港股定价权的变化展开分析。

港股存量持股中，外资仍占主导。港股市场与A股不同，外资在港股市场的定价权更强。港交所数据显示，截至25/03/18，外资持股占比43.9%（稳定型）和19.4%（灵活型），合计超过60%，港股通占比18.8%，本地资金占比17.2%。虽然南向资金持股比例自24年初以来持续攀升，至今累计提升5.4个百分点，但外资仍占据主导地位。

南向资金正在取得港股市场边际定价权。过去一年，南向资金加速流入港股，外资则持续流出。从流量角度看，南向资金正在取得港股市场边际上的定价权。24年初以来，南向资金累计流入约12000亿港元，而外资累计流出超7700亿港元。25年以来，这一趋势更加明显，南向资金成为港股市场的主要增量。

行业层面，南向资金在泛消费、红利板块定价权提升。外资在港股大部分细分行业中占据主导，尤其是在科技互联网和大金融板块。南向资金则在食品零售、电信服务等领域持仓占比更高。流量视角下，春节前后，南向资金大幅流入零售、银行、汽车等泛消费、红利行业，而外资在这些行业净流出，提升了南向资金在这些行业的边际定价权。

流量视角下，春节前后Deepseek概念引领的中国科技资产重估行情启动，南向资金与外资在不同程度上流入港股，但在流入方向上略有差异。其中外资主要加大对港股科技板块的布局，1/15以来外资主要流入软件服务（336亿港元）、多元金融（119亿港元）、生物制药（61亿港元）与技术硬件（5亿港元）；南向资金同样流入软件服务（357亿港元）、电信服务（177亿港元）等科技板块，除此之外还大幅流入零售（775亿港元）、银行（361亿港元）、汽车（142亿港元）等泛消费、红利行业，而同期外资在这些行业上净流出，这使得南向在港股泛消费、红利行业的边际定价权得到提升。

春季行情步入后半程，市场震荡或增多。A股春季行情年年有，触发因素包括政策及事件催化、基本面改善、流动性宽松。本轮春季行情自1/13启动以来，已上涨44天，涨幅较大，或已步入后半程。短期内，驱动市场上涨的动能减弱，科技股估值较高，南向资金流入动能或回归均值，中美关系也需密切关注。

展望全年，市场有望逐步进入基本面驱动的新阶段。政策加力下，稳增长信号明确，消费医药、地产等板块存在预期差，或迎来机会。中期维度下，AI浪潮下科技仍是主线，中国科技“七姐妹”龙头正在崛起。

政策发力下，消费医药、地产等板块或迎来积极变化。目前这些板块估值较低，配置也较低。随着政策推动内需修复，消费和地产基本面有望逐步企稳，板块估值或逐步向中枢回归。在科技投资机会中，值得关注的是拥有技术优势的龙头企业正加速崛起中。

中期来看，AI浪潮下科技板块是主线，中国科技“七姐妹”龙头正在崛起，值得关注。

风险提示：稳增长政策、国内经济修复不及预期。

（文章来源：海通证券）