21世纪经济报道记者闫启北京报道

过去两年，中国一级市场经历了深度调整，VC投资活跃度大幅下滑。在此背景下，天际资本却频繁出手，两年间在国内外布局40家企业，成为AI投资领域最活跃的机构之一。

资深投资人张倩深耕科技领域，曾成功投资美团、点评、滴滴等科技龙头。2018年，她创立天际资本（FutureX Capital），首期基金便重注AI企业，并在2023年生成式AI兴起时，集中布局中美领先的AI应用。

近日，21世纪经济报道记者专访张倩，她分享了天际资本对AI行业创业和投资的深度见解。

融资低谷期投资，往往回报丰厚

《21世纪》：过去两年，VC投资活跃度下降，天际资本却逆势扩张，背后逻辑何在？

张倩：过去两年，我们团队人数增加，投研团队从3人扩至20多人，且人才流失率为0。我们平均每年投资20个项目，远高于之前的五六个。融资市场冷清时，真正懂AI的VC迎来红利期。两年投40个项目，花费仅几亿人民币，性价比高。

我发现，融资市场最活跃时，投资人业绩不佳，反而在融资低谷期投资的项目回报丰厚。因此，2023年至今是出手的好时机。

《21世纪》：Deepseek冲击下，市场环境回暖，投资红利期是否将结束？

张倩：投资意愿上升，但出手率未提高。过去两年，国内VC多关注AI大模型，对AI应用研究不足。DeepSeek火了后，AI应用成为共识，但投资需知识储备和周期。预计AI项目融资下半年增长，红利期约半年。

最终产生最大商业价值的，是应用而非技术

《21世纪》：AI应用成为共识后，未来投资机会何在？

张倩：2013年投移动互联网时，已是共识，但仍投到龙头项目。大共识下，投资决策由无数小的非共识驱动。天际在AI应用上行动早，有积累，能看到非共识机会。

《21世纪》：天际投资AI应用早，当时质疑声多，你们如何判断？

张倩：2012年AlexNet出现时，我开始关注AI。全球范围内看AI项目，接触旷视、商汤等，但选择不投纯技术项目。技术浪潮最终需应用落地，商业价值在应用而非技术本身。AI应用公司，找到合适的用户场景就有大量数据，AI与数据飞轮转动，发展迅猛。先发优势能形成壁垒，AI应用公司无需长时间烧钱，易在细分领域穿透，做成小而美公司。

《21世纪》：大模型向行业应用转型，如百川发力AI医疗，是否比直接用大模型做应用的企业有优势？

张倩：大模型公司认知有限，转型应用需时间。医疗行业IT学会使用大模型越来越快，大模型公司学医疗行业进度不变。转型AI coding或Agent更靠谱。

《21世纪》：AI应用领域会出现新巨头吗？

张倩：技术不断进步，新龙头将涌现。AI应用将出现不亚于字节、美团的企业，每年或有超级爆款，但形态各异。AI颠覆性变化快，项目抓住机遇可迅速成名，也可能迅速被超越。

《21世纪》：AI应用火热，是否存在泡沫？

张倩：AI技术快速改变行业，不同行业进度不同。认知差距加速，与更新认知的人聊，会发现AI有无限可能。

中国AI大模型价格不便宜

《21世纪》：投资大模型偏好？

张倩：不看好走Scaling Law路线的大模型，需大量芯片、算力、数据，只有大公司能玩。我们投资以创新为核心的公司，如基于新一代架构的RWKV和Mistral。

《21世纪》：AI大模型数据优势为何未形成壁垒？

张倩：大模型核心在通用智能能力，用户反馈数据通用，对模型智能提升有限。DeepSeek用高质量小数据集训练出与OpenAI相似的模型。数据积累优势差。

《21世纪》：中国AI六小虎与OpenAI、Anthropic比，估值高低？

张倩：OpenAI营收几十亿美金，Anthropic超10亿美金，中国AI大模型企业营收未超1亿美金。按PS算，中国AI大模型价格不便宜。海外AI模型公司收入增长迅速，Mistral首年收入几千万美金。

《21世纪》：如何看待Manus？

张倩：Manus是更智能的AI Agent，但目前上下不着地，底层无基础模型能力，上层通用，对行业认知不深，做大难。

生态链赋能，高效助力被投企业

《21世纪》：VC行业投资难、退出难，投后赋能怎么看？

张倩：投后赋能走两个极端，流水线式赋能低效，完全不管则关系浅。天际生态链赋能，投资字节跳动后，已投6位字节系创始人。基于科技巨头了解，与被投企业探讨协作与竞争。

高效赋能，如投资Dify后，助其开拓美国市场，参加GTC，介绍硅谷AI投资圈，现Dify海外市场发展好，营收过半来自海外，有望全球领先。

《21世纪》：对创业者和投资人有何建议？

张倩：新技术成熟需经历周期，过度乐观导致估值高、泡沫大，风险高。AI大模型龙头企业能否领先难定，OpenAI估值3000亿美金，3年后或难维持。机器人赛道也需冷静，全球人形机器人累计出货量仅1000台，A股已过热。

（文章来源：21世纪经济报道）