4月初关税“风暴”即将落地，中国受影响最大但准备充分。控供给、保需求，二季度国内政策发力方向清晰。关税“风暴”后，预计A股回暖、港股休整、美股修复。业绩层面，核心资产展现经营韧性，左侧布局契机成熟；流动性层面，活跃资金退潮，产业主题需催化蓄势。配置上，延续科技点火、供给侧发力和消费补短板思路，关注端侧AI、国产算力、军工、锂电、港股创新药等。

4月关税“风暴”来袭，中国积极应对

4月初，市场将迎来《美国优先贸易政策》备忘录调查结论，中国或面临最广范围、最高税率。但中国企业已积极全球布局，准备更充分。美国零售行业多元化，海外供应商承担关税成本不现实。中国拓宽非美市场，对美出口占比降，关税冲击有限。

控供给保需求，二季度政策方向明确

1）财政支出向民生保障倾斜。民生相关项目同比+5.6%，基建相关项目同比-5.6%。政策强调提振消费、反内卷，控供给、提振需求思路清晰。财政支出结构验证政策导向，利于企业资本回报率回升。

2）货币政策“择机”中美同频。中国等合适窗口与美国货币政策同频，避免错位引发汇率波动和风险。央行释放降准降息指引。中美政策周期或加速同频，中国或迎来总量型内需刺激政策。

关税“风暴”后，股市展望

1）海外市场动荡源于关税担忧和衰退预期，关税落地后将修复。美国硬数据未恶化，软数据走弱。海外股市反映关税冲击和衰退预期交易，非真实衰退。关税落地后，避险交易结束，海外权益市场有望修复。

2）港股跑赢A股阶段结束，A股有望回暖。港股估值洼地优势减弱，全球资金增配港股进程放缓。境内机构资金增配港股遇瓶颈。活跃私募持仓中港股占比高，部分资金或回流A股。两市股票型ETF获净流入。

核心资产展现韧性，布局契机成熟

A股“新核心资产30”、港股“核心资产15”等财务数据向好。宁组合净利润率下行但营收拐点显现，其他核心资产好转。已公布年报公司业绩表现好转。

活跃资金退潮，产业主题需催化

市场情绪降温，交易层面快速降温。A股融资买入额占比下降，活跃私募仓位下滑。产业主题需新催化吸引资金。二季度最有潜力出催化的在端侧AI、国产算力和AI应用领域。

配置思路：科技点火、供给侧发力、消费补短板

中国资产行情以AI和创新药为代表。坚持“科技点火”方向，增加港股红利底仓控制回撤。年中若有宏观层面超预期波动，可捕捉消费和顺周期板块弹性。关注端侧AI、国产算力、军工、锂电、港股创新药等。供给端出清关注铝、钢铁、面板，消费补短板关注线下新零售、酒店。一季报超预期关注风电零部件、工程机械、汽车电子、眼科药店、服务性消费等。

风险因素

中美摩擦加剧；国内政策力度、实施效果及经济复苏不及预期；海内外宏观流动性收紧；地区冲突升级；房地产库存消化不及预期。

（文章来源：中信证券）