AI导读：

文章分析关税冲击对股市的影响，认为此次冲击出现在牛市初期，对指数可能是一次性杀估值。历史上钱荒和疫情案例显示，虽短期调整大，但对指数影响时间短。建议季度内配置偏价值，寻找进攻方向，如银行、国企改革、黄金等。

我们认为，大多情况下，较大的利空冲击会先杀估值再杀盈利，过程较长。但此次关税冲击出现在牛市初期，市场整体估值较低，因此对指数的冲击可能是一次性的杀估值。历史上，类似案例有2013年年中钱荒和2020年初疫情。两者均出现在牛市初期，股市虽有大幅调整，但对指数影响时间较短，对板块影响却很长。（1）2013年钱荒：短期利率大幅上行，经济和盈利下滑，但股市在杀完估值后横盘震荡。若关税冲击悲观，股市可能重演2013年7月后的情形。

板块上，钱荒影响持续3季度，金融周期跑输，成长和消费表现强劲。

（2）2020年初疫情：同样作为牛市初期的黑天鹅，股市短期调整后快速反弹。疫情对盈利冲击仅1季度，但对板块影响长久。若关税冲击乐观，股市或类似2020年4月后情形。科技、消费、出口和制造业在疫情后领涨。

（3）短期A股大势：关税冲击或拉长震荡时间，不改牛市趋势。A股牛市受多因素驱动，关税冲击或只延长震荡，不终结牛市。

（4）配置观点：季度内偏价值，寻找进攻方向（价值主题、稳增长、国产替代）。近期市场受关税博弈、扩内需、规避风险逻辑影响。防御性红利、国产替代、自主可控机会显现。扩内需政策加码利好消费反弹。逆势配置资金利好大盘价值、央企。黄金价格持续创新高，贵金属受益。稀土出口管制重塑供需，种业、养殖股成避风港。

配置风格：季度内偏大盘价值。经济数据、交易性资金季节性规律，大盘价值胜率较高。稳增长、扩内需政策利于价值表现。成长机会或二季度后期出现。

配置方向：（1）银行、钢铁、建筑：海外经济敏感性低，国内政策敏感度高，低估值修复空间大。（2）国企改革、央企合并预期：低估值修复，并购重组、股份回购加强市值管理。（3）农林牧渔、社会服务、黄金、稀土：关税影响小或受益，政策支持，估值偏低。（4）房地产：估值低，稳增长政策或加码。（5）军工：独立需求周期，估值上行空间。

（文章来源：信达证券）