近阶段，此前人气爆棚的跨境ETF人气急跌，关税的不确定性加剧了境内投资者的谨慎情绪。

4月28日，挂钩日本东证指数的东证ETF甚至出现折价，多款挂钩美国和日本股市的溢价降至1%以下。去年，两者溢价一度飙升至20%，多数时候也在5%左右。随着“对等关税”延期、美国总统特朗普和财长贝森特均释放出贸易战边际缓和的信号，海外股市均有所反弹，标普500重回5500点的关键水平，日经225指数也从30000大关回到35000点以上。由于日元年初至今大幅升值，跨境ETF的实际表现仍强于指数本身。这两大主流跨境ETF产品前景备受关注。

美股宽幅波动后仍待突破

最具代表性的美股跨境ETF之一是美国50ETF（513850），目前规模超过20亿元。自2025年初至今（4月28日）累计跌幅已达11%，28日溢价率收窄至0.78%附近。该ETF追踪的是MSCI USA 50指数，该指数选取美国市场市值最大的50家公司，成分股与标普500指数的前50大权重股高度重合，今年的弱势表现与美股大型科技龙头动能转弱有关。

某境内个人投资者对记者表示，“一直以来都对这类美股ETF进行定投，跌了就买，但关税战爆发后，就开始观望，并没有继续买入。”美股今年表现疲软，尤其在4月初公布关税计划时出现大幅抛售，一度从6100点附近的高位跌至4834点，回调幅度接近20%，一度进入了技术性熊市。与此同时，美元指数也大跌10%，关税导致全球投资者阶段性抛弃美元资产。

如今，随着关税战缓和，美股陷入了5000~5500点（标普500指数）的宽幅区间震荡模式。摩根士丹利首席美股策略师威尔逊（Michael Wilson）近期表示，“多种相互竞争的因素交织在一起，使标普500指数仍处于我们设定的5000至5500点的短期交易区间中。近期互征关税暂停以及部分豁免措施表明，政府在关税政策上愿意展现一定的灵活性。这是一个积极信号。”

不过，机构认为，盈利预期下修趋势仍在继续、美联储保持按兵不动、长期利率有一定黏性。未来，可能推动标普500突破5500点的上行风险包括：美联储转向更鸽派、与中国达成更广泛的贸易协议、长期利率降至约4%以下（且没有出现衰退）或盈利预期出现上修拐点。

当前，美股的不确定性仍强。高盛认为，如果关税问题不能得到有效解决，国际资金的抛售可能并未终结，而且对美股影响巨大。

但积极的迹象也开始显现。例如，上周谷歌（GOOGL）的财报表现亮眼。截至目前，标普500成分股中约30%的市值已发布财报，另外40%将在本周公布。目前46%的公司盈利超过预期，仅10%的公司大幅低于预期（历史均值分别为48%和14%）。尽管整体宏观环境艰难，但盈利未被大幅下修。此外，企业回购禁止期也已结束。历史上4~5月回购窗口是全年第三强的时间段。今年迄今已获批的回购规模达3771亿美元，高盛预计全年回购授权将达到1.45万亿美元。执行规模预计达到1.16万亿美元。这将为市场提供实质性支撑，同时养老金月底调仓也将带来约150亿美元的买盘。

值得一提的是，本周美股迎来关键窗口期，如苹果、Meta和亚马逊等科技巨头将发布财报。

机构仍看涨日股和日元

面对不断回暖的通胀、薪资增速数据，各大机构对日本股市更为看好，日元也处于升值通道。然而，境内投资者的投资热情明显降温。4月28日，日本东证指数ETF（513899）的溢价率已经跌入负区间，为-0.33%。

今年，日本股市的走势颇为动荡。4月7日，因投资者担忧美国“对等关税”导致全球经济衰退，日本东京股市7日全线下跌。日经225种股票平均价格指数收盘下跌7.83%。不过，随后市场开始企稳反弹，年初以来日元更是对美元反弹约7%。

富达国际亚洲经济学家刘培乾对记者表示，随着日本经济进入通胀持续温和增长，名义增长更高的新阶段，日本央行走上利率正常化道路。预计各大工会今年会再次争取到5%的薪资增长，这也将成为整体工资增长的基准水平。随着工资的持续增长，家庭实际收入增加，他们将更容易接受物价上涨。

她认为，随着全球贸易不确定性上升，更多国家开始分散并重组供应链，日本或会受益于友岸外包。然而，考虑到美国贸易政策的不明朗，日本央行在加息方面或会保持谨慎，未来或温和加息。尽管日元升值可能影响日本股市表现，但各界认为，只要日元不出现短期大幅飙升，逐步升值对股市的影响有限。

过去两年，日本公司治理改革吸引大量国际资金布局日本股市。如今的积极一点在于，自2024年1月日本为散户投资者重新推出NISA制度以来，这些免税储蓄资金或加速布局日本股市。一直以来，日本本地投资者对布局日本股市兴趣索然，而是倾向于配置收益率更高的美国股票。海外股市（尤其是美国）以日元计价的表现逆转，可能正在促使更多NISA资金回流至日本本土市场。

摩根资产管理中国资深环球市场策略分析师蒋先威告诉记者，外资因日本上市公司治理改革流入，过去交叉持股情况改善，财报透明且公司加大回购。日元套利交易反转，股市受到的波动影响减少，加之国际资金对美元资产分散，日本股市因估值不高而更受关注。

（文章来源：第一财经）