“牛市无疑！”11月26日，中信建投证券首席策略分析师陈果在策略会上明确表示，他继续中期看好中国股市的“信心重估牛”。他预计，随着政策逐步加码并显现成效，2025年的牛市有望从“流动性牛”向“基本面牛”过渡。尽管过程中可能面临震荡分化，但市场投资机会依旧丰富。

陈果认为“信心重估牛”并非空穴来风，而是基于对中国经济反脆弱性的深刻洞察。他指出，尽管地缘政治因素带来挑战，但中国出口在地缘政治紧张局势下依然表现出强劲势头，技术封锁也未阻挡中国产业的持续进步。资本市场的差距扩大，主要是由于产能过剩和内需不足。陈果强调，房地产市场的稳定、地方债务问题的解决、央国企股东回报的提升以及资本市场的提振，共同构成了“扭转通缩”的政策合力。

陈果表示，对比全球市场，中国市场具有多重驱动因素，包括刺激政策、提振措施以及债务化解等。他强调，当前A股市场流动性充裕已成为市场共识。中信建投的数据显示，A股市场增量资金情况已显著改善，央行通过流动性支持工具互换便利（SFISF）和股票专项再贷款等措施，为市场提供了底部流动性支持。未来，随着通缩预期的扭转，中国居民的超额储蓄有望为A股市场流动性改善提供空间，同时债市等其他资金也有望继续流入A股。

陈果进一步指出，流动性是牛市的基础。在确认走出通缩之前，实际利率和名义利率均将继续降低，宏观流动性宽松是无疑的。对于微观流动性而言，这一趋势将更加强劲。随着利率下行，股票估值的吸引力将不断提升。

针对特朗普关于对进口自中国的商品加征10%关税的言论，陈果表示，虽然这一举措可能对2025年中国对美出口产生影响，但不会改变A股中期的牛市趋势。他分析称，实际加征关税的影响存在多重变量，包括加征税率和时点的不确定性、抢出口效应的存在、政策对冲的可能性以及转口贸易措施等。此外，中国出海情况已明显加速，税收弹性边际可能递减，关税转嫁能力有所增强。

陈果认为，外部压力有望转化为内部动力，即刺激加改革。他指出，中国有刺激加改革的空间。国有部门资产及净资产规模庞大，政府部门资产负债率不高，有较大加杠杆空间。同时，居民超额储蓄持续增长，如国有资本充实社保，有利于释放预防性储蓄的消费潜力。他预计，明年将是推动刺激加改革的重要一年。随着央行资产负债表规模相对GDP的保留以及金融环境相对偏紧的现状，央行在当前债务周期、稳定资产价格和物价回升等政策目标与需要下，动作表态更为积极，扩表周期有望迎来上行拐点。

此外，陈果预计产能周期有望在2025年见底。他分析称，央行的扩表周期加上企业产能周期，将推动供求关系逆转。企业盈利的上行周期一旦启动，至少将持续两年。因此，他认为牛市行情仍有较长时间的发展空间。

在配置层面，陈果建议战略上关注“两重”“两新”政策加码。“两重”建设是指国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，新型城镇化或是重点方向；“两新”则是指支持大规模设备更新以及扩大消费品以旧换新的品种和规模等。他建议关注地方政府/央国企主导的设备更新项目，并优选新质生产力核心方向。同时，他强调出海非美市场仍是中期赛道。

陈果还表示，在牛市背景下，主动管理大有可为。他预计A500将成为核心指数，并建议主动构建A500增强策略。他最后强调，无论投资者对中国经济的长期看法如何，这一次都是未来N年做多A股市场的一次最佳历史性机遇。

（文章来源：澎湃新闻）