一、二季度是中枢偏高的震荡市：外需回落压力尚未显现，但后续仍有担忧。市场难以全面突破，因基本面预期“时间不足”。金融政策宽松与稳定市场预期关联，于A股关键期维持市场活跃度。政策及时宽松+平准基金引导，支撑市场下限并抬高震荡中枢。

　　我们坚持二季度A股中枢偏高震荡的观点：

　　1. 基本面因素限制上行空间。需求侧，特朗普关税成为影响基本面的关键。特朗普政策或调整，中美谈判在望。但资产价格受特朗普政策实际调整及中美谈判影响。预期特朗普政策调整缓慢。外需回落压力潜藏。供给侧，供给出清幅度历史罕见，但2025年供给增速回落，水平仍高。供需格局2025年前难改善。未来两季度，基本面扰动信号多，市场预期调整“时间不足”，抑制A股修复空间。

　　2. 政策和流动性支撑市场下限与中枢偏高。本周金融政策发布会，单项政策或符合预期，但政策全面性、集中性、一致性及与稳定市场预期的关联超出预期。

　　发布会时机体现稳定资本市场目标。A股处政策布局与业绩验证期，外需回落压力或显现，稳增长政策执行成主要矛盾。消费修复行情演绎，一季报强化科技业绩改善趋势，但持续性待观察。金融宽松落地与资本市场关联强，维持短期风险偏好，维持A股活跃度。虽不足以实现基本面全面改善和突破，但稳定并抬升震荡区间的效果显著。

　　二、证监会《推动公募高质量发展行动方案》下，公募产品结构调整呈现三大长期趋势：被动化趋势加强，战略投入“低波动型与资产配置型产品”，公募投研中中期配置类机会权重提升。公募基金“补齐低配方向”成短期主题。

　　我们认为，证监会方案下，公募产品结构调整有三大趋势：

　　1. 被动权益产品趋势强化。受投资者需求+政策鼓励、公募激励弱化+约束增加、低费率+大规模组合影响。

　　2. “低波动与资产配置型产品”受管理层鼓励，服务长期资金入市。公募加大战略投入。

　　3. 公募持仓布局“逆势而为”权重提升。强化公募对中长期配置机会的需求。公募基金对明确低估方向的配置意愿应提升。

　　三大趋势指向公募基金“补齐低配板块”机会。典型低配方向如银行、非银金融、公用事业和交通运输。低估值高股息投资机会或增多。

　　三、结构上，短期与长期，科技均为结构方向。一季报显示，消费、医药、科技景气，科技短期性价比优。长期，A股结构牛需科技产业催化。短期机器人主题弹性好，继续看好港股。补齐低配方向为短期主题机会。

　　消费与科技景气预期强化，4月消费机会集中，科技调整延续。一季报强化国内AI算力景气预期，TMT相对消费性价比短期高。长期，A股结构牛需科技产业催化。中期看，A股或维持震荡，需把握好科技和消费波段机会。战略看好国内AI产业链和具身智能。公募一季报显示，机器人持股集中，微观结构优，短期主题弹性高；AI需更重磅催化，偏向中期行情。港股弹性高于A股。公募基金调整业绩比较基准，新产品中被动产品、低波动和资产配置类产品权重提升需时，补齐低配方向为短期主题机会。短期低估值高股息行业赚钱效应扩散，行情后续波折或增。

　　风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期。

（文章来源：申万宏源）

关键词：A股市场，公募基金，科技产业，震荡市