一、从市场复盘角度讨论向上突破震荡区间的条件：历史上，熊市结束、牛市未立阶段，常会有一个震荡区间。向上突破此区间后，往往迎来牛市主升浪。因此，突破条件与牛市确立条件基本一致。我们持续提示，2025Q2-Q3 A股大概率仍处于震荡区间，静候天时地利人和，启动更大级别行情。

　　自924以来，A股指数中枢上台阶，确立了新的震荡区间。如何设定突破此震荡区间的条件？从历史复盘来看：2005年、2009年熊市结束后，市场直接进入牛市。而2010年后的A股，熊市结束后并未直接确立牛市，而是形成了较长时间的宽幅震荡区间，如2012年12月-2014年11月、2016年10月-2017年8月、2019年2月-2020年7月。2014年11月和2020年7月均为牛市确认时点。2017年8月后行情仅持续到2018年1月。若基本面与政策面配合，2017-18年行情或更强劲。但2018年中美贸易摩擦+资管新规影响，本轮行情未果。因此，一旦突破熊市结束后的震荡区间，牛市主升浪将至。突破条件与牛市确立条件一致。重申牛市“三块拼图”：1. 增量资金持续流入A股，资产管理行业做好准备。2. 基本面周期性+结构性改善。3. 牛市乐观预期。现阶段：1. 资产管理行业重回增量博弈，需赚钱效应累积。2. 基本面周期性改善（A股盈利能力向上拐点）2026年确认；科技“结构牛”需基础层突破，非一蹴而就；新消费景气，但不足以确认经济驱动力转向消费。3. “中国战略机遇期”乐观预期酝酿，需与其他因素共振。综上，2025Q2-Q3，A股大概率继续震荡，不宜轻言突破，静待时机。

　　二、短期A股反弹基于市场对宏观扰动设“隔离墙”，排除重大下行风险，市场积极寻求结构突破：新消费赚钱效应扩散，科技成长反弹。赚钱效应近高位，短期市场或休整。

　　6月2日报告《资本市场政策构建了A股对宏观扰动的“隔离墙”》指出，当前市场对宏观变化不敏感：1. 经济短期韧性难持续，下半年或回落。2. 稳增长新增布局和效果验证重要性下降。3. 资本市场政策构建A股宏观扰动隔离墙。发展资本市场是政策重点，宽货币与稳定资本市场关联。平准基金托底资本市场，管理舆情，形成支撑。因此，A股重大下行风险排除，为市场结构突破创造条件。本周新消费赚钱效应扩散，科技成长反弹，驱动A股反弹。但赚钱效应高位，短期市场或加剧波动。

　　三、新消费核心标的（珠宝钻石、IP潮玩、新零食饮品、美妆个护等龙头）景气持续，高估值框架维持。医药（CXO和创新药）和贵金属行情逻辑相似。但对消费扩散行情谨慎，赚钱效应扩散或为短期调整信号。A股中期重回结构牛，依赖科技产业突破。短期科技超跌反弹，中期未摆脱休整。6月公募基金业绩比较基准调整，或引发新一轮博弈。

　　新消费供给创造需求，是独立产业趋势，居民购买力释放方向。25Q2新消费行情扩散合理，基于基本面趋势定价。但需审慎看待消费扩散行情，赚钱效应扩散或为短期调整信号。中期观点不变：A股重回结构牛，依赖科技产业突破。短期科技反弹，未摆脱调整，静待产业趋势催化共识。新消费景气延续，但扩散阻力加大。短期看好医药和贵金属。

　　6月业绩比较基准调整，或引发新一轮博弈。

　　风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期

（文章来源：申万宏源）