AI导读：

中金公司最新发布的港股2025下半年展望报告指出，港股市场下半年将面临过剩流动性的“资金盛宴”和有限回报的“资产荒”局面。预计整体指数将维持区间震荡，投资策略应聚焦能提供“稳定回报”或“成长性回报”的板块。


中金公司最新发布的港股2025下半年展望报告指出，港股市场在经历上半年“可圈可点”的表现后，下半年将面临过剩流动性的“资金盛宴”和有限回报的“资产荒”局面。预计整体指数将维持区间震荡，结构性行情仍是主线。投资策略应聚焦能提供“稳定回报”或“成长性回报”的板块。

回顾与核心困境：信用收缩源于回报与成本倒挂

上半年，港股显著跑赢A股，全球表现居前，韧性十足。但反弹呈现“脉冲式冲高回落”，且上涨高度集中，仅约35%个股跑赢指数。近期市场再度显露疲态。

核心困境在于中国经济私人部门持续的信用收缩。关键原因并非货币不足或利率过高（M2创历史新高、储蓄规模创新高、利率处于历史及全球低位），而是投资回报预期持续低于融资成本。

症结在于，尽管融资成本（如房贷利率）已大幅下降，但资产回报率（如租金回报率）更低，导致私人部门缺乏主动加杠杆意愿。实际利率（约2.2%）高于自然利率（约0.6%）的显著差距（1.6个百分点）抑制了信用扩张。

解决之道与下半年信用周期展望：稳杠杆为主

解决路径在于提高回报预期。单纯降息（利率已低、流动性过剩，边际效应递减）效果有限。更有效的方式包括直达需求端的财政刺激、AI技术突破或新消费趋势的出现等。

关键变量是关税、财政、AI。下半年展望（基准情形）显示，信用周期已走出前期单边“去杠杆”的下行阶段，但难以大幅“加杠杆”。预计下半年将维持“稳杠杆”的震荡格局。

市场趋势：资金盛宴+资产荒=指数震荡+极致结构

核心矛盾在于国内过剩流动性遭遇有限的高回报资产。整体指数难有趋势性上涨机会，预计维持区间震荡。基准情形下，恒指核心波动区间在23,000-24,000点。

结构性分化加剧，稳定回报资产受追捧，成长性回报资产估值溢价，缺乏回报资产遭冷落。

配置策略：聚焦“回报”，优选港股

核心思路是在震荡市中采取“低迷时介入，亢奋时获利”+“聚焦结构性机会”的策略。配置应围绕追求“回报”展开。

稳定回报/保值资产包括高分红（银行、电信、公用事业）、黄金等。成长性回报资产包括新消费、科技、生物科技等。

港股相比A股更具结构性优势，分红资产吸引力强，结构性机会多，优质公司持续赴港上市改善市场结构。

（文章来源：财联社）