年初，以Deepseek为代表的人工智能“破圈”，引发全球投资者对中国科技资产的价值重估。4月，美国对等关税政策导致全球金融市场剧烈波动。近期，创新药和新消费等新力量加速蓄势，成为市场关注主线。那么，2025年下半年，资本市场又将如何演绎？

　　当前，我们正处在全球政治经济格局重塑的关键时点。自2020年以来，全球资本加速向美国市场聚集的趋势正明显扭转。同时，我们正处在新一轮全球科技革命的新起点，中国科技力量的崛起推动A股市场涌现出一批科创新力量，成为推动资本市场走稳走强的重要基石。6月10日，在申万宏源2025资本市场夏季策略会上，申万宏源证券执委会成员、研究所董事长周海晨如此表示。

　　申万宏源证券首席经济学家赵伟也称，2022年以来，中国经济转型进入新阶段，地产等传统链条对经济贡献趋势性下行，产业“冰火两重天”的情况常见。新动能占比已“初具规模”，高技术产业在工业中占比达16.3%。近两年，悦己消费、体验消费等新消费形式不断涌现。

　　展望2025年下半年宏观经济，赵伟认为，支撑经济运行的主要宏观指标结构或迎来“强弱转换”，过去支撑经济的行业可能弱化，而前期较弱的领域将慢慢蓄力向上。

　　他分析称，伴随“抢出口”与设备自然更新周期结束及“反内卷”政策加码，前期强劲的制造业下半年可能面临下行压力；而较弱的服务业投资和消费已出现积极改善。下半年政策有望进一步加码，服务业修复有望对冲制造业压力。

　　在此情况下，A股市场将如何？申万宏源研究A股策略首席分析师傅静涛认为，A股具备牛市潜力，但市场尚未“起跑”，还需等待。

　　他给出三点理由：一是供给侧改善明确，但需求侧影响因素复杂，2025年内需难定，2026年中游制造盈利能力或弱改善；二是科技尚处中期调整，应用端突破需基础层技术为前提，科技结构牛行情或在未来数年，下一轮中级别上涨行情或需基础层突破催化；三是新消费是独立趋势，但高景气只是中国经济转向消费驱动的一小步。

　　傅静涛称，2025年二季度到三季度，A股大概率处于震荡区间。需等待条件成熟，启动更大行情。2025年三季度仍是中枢偏高震荡市，四季度市场中枢或抬升，市场或进入“起跑”前最后阶段。

　　他认为，牛市主要区间在2026～2027年，2026年开始供需格局改善线索增加，市场赚钱效应或进一步累积。

　　傅静涛表示，在潜在牛市中，港股大概率领涨。港股已成为中国金融外循环的关键，A股代表性资产登陆港股成趋势；港股互联网是国内AI产业龙头；港股国企高股息受保险青睐；内外资共振定价“中国战略机遇期”，港股是两类资金交集。

　　对于配置，他认为，国内AI、具身智能、国防军工或成结构牛核心产业趋势。在产业趋势突破前，科技也是震荡市，关注高性价比主题机会。新消费中，珠宝首饰、IP潮玩、新零食饮品、美妆个护等细分龙头仍处景气趋势，股价合理上涨。

　　债市方面，申万宏源研究债券首席分析师黄伟平认为，与2024年单边牛市不同，2025年债券已进入“低利率+低利差+高波动”状态。

　　黄伟平称，告别单边牛市思维，展望下半年，债券市场可能出现两个特征：一是定价锚回归，从政策利率看资金，资金定价债券；二是6～8月或为顺风期。

（文章来源：第一财经）