今年以来大盘两轮上涨行情中板块轮动差异显著，股市热点纷呈

2025年以来，大盘的两轮上涨行情在时间和空间维度上具有相似性。第一轮行情由美元见顶回落和中国科技资产重估驱动，全A市场量价齐升。第二轮行情则是在中美贸易摩擦冲击下形成“黄金坑”，随后国家队积极入市、稳市政策出台修复市场预期，中美关税边际改善推动市场反弹。尽管两轮行情在时空上相似，但板块轮动特征存在显著差异。

从轮动面积看，第二轮行情的轮动范围更广，超额收益行业比例超过60%。而从轮动高度看，第一轮行情的轮动高度更高，领涨行业的平均超额收益达到7.8%。

电风扇式主题轮动持续，关注新兴科技机会

4月以来的反弹行情中，市场轮动混乱且缺乏主线，主要受宏观因素扰动。关税冲击、国内经济承压、地缘局势升温等因素导致市场预期偏弱，沪指超跌反弹后围绕关税冲击前位置窄幅震荡。当前市场处于存量博弈状态，表现相对无序，电风扇式的主题轮动仍将持续。

创新药、新消费等热门主题或已见顶，关注AI等泛科技方向

在电风扇式的轮动行情中，把握高切低节奏是获取超额收益的关键。当前，创新药、新消费等热门主题可能已经到达阶段性顶部。以创新药为例，虽然基本面因素支撑板块走强，但资金面驱动也成为行情加速的重要力量。中长期看好创新药出海和基本面优质标的，但短期波动下，部分资金已选择止盈。同时，新消费板块成交额占比回落，资金开始流出。创新药、新消费见顶后，建议关注AI推理算力及应用、可控核聚变、军工、商业航天、固态电池及深海科技等泛科技方向机会。

AI算力方面，北美AIDC基建高景气度持续，海外AI推理算力需求旺盛，有望带动国内算力通信、PCB供应链订单高增。传媒方面，AI应用与文娱消费共振，模型平权降低开发门槛，爆款出现将成为行业奇点。新消费正向文体消费扩散，体育、旅游等方向跑出超额。可控核聚变进入装置密集建设期，实验堆招标提速。军工板块面临补交付压力，中期困境反转可期。商业航天下半年将迎来密集发射期，可回收火箭技术突破助力产业降本。固态电池产业链进展超预期，进入中试关键期。

观点总结和配置建议

总结而言，宏观叙事未变时，短期主题轮动将持续。把握高切低节奏是获取超额收益的关键。创新药、新消费等热门方向可能已阶段性见顶，后续可关注AI推理算力、文化传媒（AI应用及文娱消费）、可控核聚变、军工、商业航天、固态电池及深海科技等泛科技方向机会。

风险提示：经济复苏节奏不及预期；政策推进不及预期；地缘政治风险；海外降息节奏及特朗普政府关税政策不确定性风险等。

（文章来源：东吴证券）