中东冲突的地缘政治影响很大，但对中国资产的实际影响相对有限。然而，该冲突引发了风险偏好的急剧变化，高位、高成交且高度共识的板块受到的影响最大，支持微盘股抱团上涨的因素开始出现裂痕，这些板块未来可能更容易波动。小票和题材轮动模式的减弱，意味着回归以AI为代表的强产业趋势的逻辑将得到加强。同时，价格信号的持续低迷可能成为新的政策催化因素，但需要耐心等待。整体而言，淡化宏观扰动、回归产业趋势、警惕微盘波动将是下个阶段的核心策略思路。

中东冲突虽影响大，但对中国资产影响有限

从策略角度看，此类地缘问题的预测难度极大，商品市场可能会有应激反应，股票市场短期也可能局部受影响。但由于不可预测性，其很难成为主导市场的主要变量。4月的贸易战提醒我们，当中国资产的长期重估成为共识时，过度反应外部冲击的交易往往出错率高。然而，油价上涨能阶段性缓解工业品价格下行压力，更重要的是，高油价将阻碍美国通胀回落。一旦后续油价因供给因素飙升，美国通胀隐患可能重新升温，这可能影响到减税法案的推进和特朗普在贸易问题上的操作空间。从这个角度看，中东冲突对中国资产未必有负面影响。

风险偏好突变，高位板块受影响最大

1）微盘股抱团上涨因素出现裂痕。市场在中央汇金等机构支撑下整体向下风险有限，但盈利没有整体性好转迹象，主观多头机构资金弱势、量化增量资金强势且偏向小微盘，导致微盘股单边上涨而大盘股低迷。然而，这些因素已开始出现松动。中美贸易战稳定后，没有系统性冲击，中央汇金等机构无需大举入市，同时上市公司减持公告增多。此外，异动停牌的公司也在增多，从历史经验看，这往往导致小微盘和题材炒作情绪降温。量化产品优势削弱，超额优势下降可能导致后续备案产品数量和发行规模回落，支撑微盘股上涨的增量资金减少。

2）风险偏好恶化或导致高位板块波动。本周二盘中，中美谈判消息引发市场巨震，主要源于高位抱团板块，且资金策略高度一致，显示高位抱团板块对外部环境变量极度敏感。情绪指标和市场走势的背离也印证，理性投资者正在变得谨慎。除了微盘股外，一些高景气热门板块的短期拥挤度也偏高。

小票和题材轮动减弱，AI产业趋势加强

1）AI产业发展未停滞。北美主流大厂的AI应用token使用量快速增长，用户活跃度持续高涨。谷歌、OpenAI等公司的AI产品访问量大幅增长，背后是模型能力提升和用户体验优化，以及北美科技大厂开始抢夺用户。我们认为，“推理算力提升→用户产生粘性→更大推理需求→更多推理算力需求”的循环已在北美形成。

2）国内市场对AI的感知将逐渐增强。随着高位抱团板块降温，国内市场对AI的注意力将重新回归。最重要的是，北美AI算力链上的硬件公司已体现出第一波赚钱效应。AI产业链中的光模块、PCB板块已进入领先阶段，会推动投资者开始重新关注AI领域。从行情顺序看，我们认为路径会是“北美AI供应链→国内应用推理token爆发→国产算力→端侧设备”。

价格信号低迷或成新政策催化，需耐心等待

贸易战扰动降温后，内循环的堵点将重新成为市场关注重心。国内一线城市二手房价格连续回落，工业品价格指数也持续下跌。前一轮内需提振政策效果衰减，多地出现补贴“退坡”现象。新政策文件的发布意味着国内提振内需的思路开始转变，向加强社会保障等领域扩散。我们认为，新一轮针对性政策加码不会太远。

淡化宏观波动，回归产业趋势，警惕微盘波动

建议在半年报季更加注重回归产业趋势的投资逻辑，避免过度反应宏观信息，同时警惕微盘风格波动。具体配置方面：1）A股建议关注AI链，算力供应链（AI服务器、PCB、ASIC芯片、光模块等）值得重点关注；应用环节需持续跟踪观察，重点关注字节生态链公司和绑定品牌客户成长的零部件及模组公司，以及AI眼镜、AI玩具等产品；2）港股步入选股阶段，建议平衡A股和港股配比；3）开始重新关注政策信号，未来价格信号下行可能催生新一轮政策加码。

风险因素

中美科技、贸易、金融领域摩擦加剧；国内政策力度、实施效果或经济复苏不及预期；海内外宏观流动性超预期收紧；俄乌、中东地区冲突升级；我国房地产库存消化不及预期；特朗普政策侧重点超预期。

（文章来源：中信证券）