AI导读：

本文分析了A股短期风险偏好回落的原因，包括国内经济支撑力空窗期、海外扰动增加等。同时指出，中期A股仍为中枢偏高的震荡市，26-27年是牛市核心区间，短期防御类资产有绝对收益，中期看好新消费龙头及科技产业趋势突破。

一、短期A股风险偏好回落，自上而下的叙事有所弱化：1. 国内经济支撑力处于空窗期，市场预期稳增长再发力要等到9-10月。2. 海外扰动增加，美国债务上限、地缘冲突都是风险来源。3. 强势行业的叙事扰动，AI深度应用推进偏慢，新消费消化性价比问题。

短期，从宏观到强势行业，核心叙事有所弱化。市场担心国内经济主要矛盾切换，6月港口数据率先回落，“抢出口”提前走弱，宏观支撑力可能迎来一个空窗期。短期海外扰动明显增加，美债集中到期、美国债务上限关键窗口等构成压制风险偏好的因素。A股中观行业叙事扰动同样增加，新消费短期性价比矛盾突出。

二、A股交易风险偏好下行的抓手：短期有休整需要，但跌不深是一致预期。对应短期防御类资产有绝对收益。

中期观点不变：A股25Q2-Q3为中枢偏高的震荡市，25Q4指数中枢可能抬升，26-27年是牛市的核心区间。A股已经在交易风险偏好的回落，但稳定资本市场政策深入人心，短期跌不深是一致预期。短期防御类资产有绝对收益，高风偏资产和低风偏资产的划分出现变化。

三、短期新消费和创新药调整，中期仍看好基本面趋势向上的标的高举高打。科技短期反弹，呈现低风偏特征，关注7-8月互联网巨头资本开支可能再度放量的验证。

短期新消费和创新药调整，但中期新消费龙头仍是符合基本面趋势投资的方向。科技短期反弹，呈现出低风险偏好的特征，关注7-8月互联网巨头资本开支可能再度放量的验证。防御类资产中，短期关注保险举牌加码受益的银行股，以及进入高股息配置区间的白酒龙头。中期结构推荐不变，A股重回结构牛，仍依赖于科技产业趋势突破。同时，看好黄金、稀土和国防军工。继续战略看好港股是潜在牛市中的领涨市场。

风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期

（文章来源：申万宏源）