第一问：年初以来的增量资金结构中，谁占据主导？

量化资金是今年A股市场的核心增量。年初至今，微盘指数显著跑赢宽基指数，截至6月20日累计涨幅达31.9%。微盘风格强势表现背后，量化资金的持续扩容成为关键驱动。

量化策略收益领跑行业，2024年6月至2025年5月期间，百亿量化私募的平均收益率为29.6%，较头部私募整体1.1%的回报形成明显优势，相对万得全A、沪深300分别实现14.9pct、7.3pct的超额收益。

发行端扩容显著，2025年截至5月，量化私募产品备案总数达1930只，占全市场私募证券产品备案总量的44.3%；公募市场中，年初至今新发的量化产品规模达376.9亿元，高于同期主观权益产品的349.8亿元。

第二问：今年大盘的两轮上涨行情中，增量资金的区别？

2025年以来，大盘呈现两轮上涨行情，风格特征和背后的增量资金结构却不尽相同。

第一轮“春季躁动”：活跃资金主导下，小盘成长风格明显占优。彼时市场增量资金充足，呈现“机游共振”的特征：机构方面，公募、私募仓位均明显上行；活跃资金方面，杠杆资金期间一度累计净流入超1500亿元。

第二轮“黄金坑”后的反弹：从大盘价值转向风格均衡，轮动加剧。4月7日至18日期间，市场主要增量来自“国家队”增持，期间ETF资金净流入规模约为2000亿元，带动大盘价值风格突出。进入4月下旬，增量资金接力不足，市场呈现“电风扇”式的轮动特征。

第三问：新消费和创新药风格的崛起，从资金层面如何理解？

南向资金增量对A股新消费和创新药风格形成驱动。新消费：年初以来港股新消费板块呈现内外资接力配置特征，南向入局后对A股形成显著映射效应，美容护理、软饮料等板块受映射带动开启补涨。

创新药：2月中旬以来，南向资金大幅增持创新药板块，成为支撑创新药行情的核心动能，A股创新药板块同步跟涨，6月上旬南向资金流入节奏提速，A股创新药板块上行加速。

第四问：近期市场资金结构对于风格的影响？

近期市场缺乏主线，机构与活跃资金情绪整体低迷。4月以来散户情绪指标斜率走平，杠杆资金增量入场意愿疲弱，融资余额围绕中枢波动。机构方面，5月以来主动公募仓位小幅震荡回落，ETF资金净流出超500亿元。

近期增量资金匮乏，量化资金占据市场主导地位。流动性低迷与微盘股行情的活跃通常同步发生，量化资金在低流动性环境下掌握市场边际定价权，带动微盘股成交占比提升。

第五问：资金面存量博弈，后续买什么？

展望后市，短期内宏观叙事难现显著变化，市场风险偏好与赚钱效应较弱，增量资金入场意愿不足，轮动或仍将持续。前期量化资金抱团微盘股已显现瓦解迹象，若存量博弈格局延续，需警惕小微盘的短期回调风险。

在“电风扇”式的轮动行情中，把握高切低节奏是获取超额收益的关键。后续配置方面，建议关注业绩预期明朗，筹码、位置更具优势的泛科技方向，谨慎参与缺乏产业趋势支撑的投机性题材。

风险提示：经济复苏节奏不及预期；政策推进不及预期；地缘政治风险；海外降息节奏及特朗普政府关税政策不确定性风险等。

（文章来源：东吴证券）