银行股过去两年稳步上涨，核心因素是高股息。从PB-ROE视角看，银行上涨源于2021-2023年PB降幅远超ROE，估值修复空间显著，上一次类似情况出现在2014年。非银板块同样存在低估，2021-2023年其PB降幅明显超过ROE。我们认为Q4或是非银估值修复的关键窗口：每年Q4风格常异于前三季度；公募考核新规在Q4影响更大；指数震荡区间内，Q4宏观政策变化概率高，指数或突破；量化资金可能关注金融股动量。若成长和消费动量减弱，金融股或走强。

　　（1）银行行情本质：过度低估后，无景气度改善亦能上涨。房地产行业收缩后，高收益资产减少，国债利率下降，配置资金转向银行股。股息率是保守估值法，但银行PB-ROE估值显示，2021-2023年PB降幅远超ROE，导致银行股过度低估，这是估值修复的主因。非银板块同样存在低估可能，但因缺乏高股息特征，估值修复尚未显现。非银估值修复或需关注指数突破和游资量化资金动向。

　　（2）考虑到量化资金和公募基金考核新规，银行股上涨行情或扩散至整体金融板块。资金行为或是重要因素，量化资金可能关注金融股动量。若成长和消费动量减弱，金融股或走强。公募基金考核新规也是关键，银行和非银是公募持仓占比低于指数权重最多的行业。

　　（3）本次牛市，非银超额收益或强于19-21年，Q4是重要时间窗口。非银在部分牛市中适合持续超配，本次非银低估程度大，配置资金少，或在本轮牛市中有不错超额收益。时间上，Q4需重点关注，因Q4风格常异于前三季度；公募考核新规在Q4影响更大；指数震荡区间内，Q4宏观政策变化概率高，指数或突破。

　　（4）短期A股大势研判：6-7月市场难突破3月高点，Q3后期或Q4指数或突破上行。继续上涨面临经济预期改善难、居民资金赚钱效应干扰、新主线强度不足等压力。市场6-7月或震荡回撤，幅度可控。Q3后期或Q4，盈利、政策和居民资金三因素中，只要有一个往乐观方向转变，市场有望回归牛市状态。

　　（5）近期配置观点：季度内偏价值，等Q3再增加弹性行业配置。配置风格展望：7月季报期，风格易短暂高低切。新消费或调整后存在第二波上涨可能，AI科技季度休整尾声。金融周期中银行可超配，其他金融周期或Q4有行情。配置行业展望：新消费、传媒、军工、进可攻退可守（银行、非银）、有色金属、房地产等值得关注。

（文章来源：信达证券）