AI导读：

本文围绕沪指“三连阳”现象展开，指出其本质是波动率回归交易的结果。分析了市场低波状态、波动率新低后市场走向、不同资金做多波动率方式，强调应区分不同时间维度市场交易逻辑，并展望短期与中期市场机会。

近期市场呈现三大现象

现象一：沪指“三连阳”创年内新高后，资金急于寻找理由，但找到的理由似乎都不足以解释这轮上涨。

现象二：上周（6/16 - 6/20）路演交流中，机构投资者偏谨慎，港股部分本土及海外资金踏空新消费和医药行情。

现象三：情绪急剧反转，“三根阳线改变信仰”。上周投资者倾向落袋为安，市场快速上涨后又转为乐观。

核心解释框架：波动率的回归交易

近期市场三大现象背后，真正导致本轮沪指“三连阳”上涨的，是大家普遍低估的波动率。周一收盘时，上证指数30个交易日的年化波动率降至18.2%，创近十年来新低，市场极端低波的状态，才是本轮行情启动的关键前提。

如何去理解市场的低波状态？

低波是市场高度共识后的交易结果，反映出多空双方力量极为均衡。从交易角度看，低波横盘时，部分投资者会失去耐心由多转空，这也印证了上周投资者情绪普遍谨慎。

波动率新低后，市场怎么走？

波动率新低本身并不代表市场必然的涨/跌，后续波动率一定会提升。观察沪指波动率指标，历史上看，一旦回落到30%以下，后续往往会触底反弹。但对应到指数表现上，可能展现出上涨或调整两种截然不同的结果。

对于本周的“三连阳”而言，边际催化包括中东风险降低、美联储降息预期提升等，在波动率极低的环境下，其正向的边际改善触发市场选择向上突破。

不同资金如何做多波动率？

量化资金有丰富的工具去直接交易波动率本身，如利用跨式期权等衍生工具。对于主观多头来说，无法直接交易波动率，只能通过方向判断调整仓位，但应将波动率纳入观测框架中。

应区分短/中/长期维度下，市场不同的交易逻辑

基于不同时间维度，市场交易逻辑可划分为三个层次。向后看，短暂经历波动率回归交易后，仍要回到逻辑驱动的方向，中长期最重要的是弱美元周期下的“东升”叙事。

总结与展望

总结而言，本周沪指“三连阳”本质上是正向因素催化下波动率回归交易的结果。向后看，年内指数有较大可能性突破去年高点，短期把握成长方向内部的高低切，中期成长股将迎来主线行情。

风险提示：经济复苏节奏不及预期；政策推进不及预期；地缘政治风险；海外降息节奏及特朗普政府关税政策不确定性风险等

（文章来源：东吴证券）