AI导读：

市场火热上行时盈利基本面变化孕育机会，权重资产盈利预期改善带来结构机会，中游制造业企业盈利可能继续修复，海外制造业投资趋势未变，基本面预期修复只是时间和节奏问题。

市场火热上行时，估值驱动空间收敛，盈利基本面变化孕育机会。哑铃策略被打破，成长内部向盈利驱动大盘切换，但大部分权重资产仍在低位。在国内中游利润率修复、资金活化加速、海外制造业投资趋势继续背景下，顺周期资产盈利预期改善带来弹性机会。

估值的约束与盈利的潜力

本周上证指数接近3700，万得全A的PB水平达1.74，未来股价继续抢跑基本面的空间有限，市场机会存在于内部定价偏离中。权重资产盈利预期改善带来结构机会，市场转向基本面趋势定价，成长风格受关注。成长内部出现大小盘风格切换迹象，创业板行情有一定持续性。

国内基本面呈现现实和预期“双弱”特征，却是盈利见底的开始

7月金融和经济数据走弱，信贷较弱，政府发债支撑为主，M1回升但“脱虚入实”有待观测。投资与消费走弱，工业品产量增速下滑，可能是反内卷过程中的正常现象。企业盈利底部先于PPI底部出现，中游制造业企业盈利可能继续修复。

海外关税带来的通胀压力逐步显现，制造业投资可能加速

美国PPI同比远超市场预期，关税引发通胀压力显现，降息预期扰动。PPI数据公布后，美联储9月降息概率回落。全球制造业投资活动可能仍在加速，关注全球制造业投资活动对中国出口资本品的持续影响。

一致预期以外更精彩

哑铃策略松动，市场定价结构重视基本面定价。中游制造业利润率修复需时间，海外制造业投资趋势未变，基本面预期修复只是时间和节奏问题。与宏观经济相关领域资产价格隐含高赔率，对应未来基本面预期扭转后的高弹性。中期推荐主线维持不变，短期可关注大盘成长权重低位方向。

风险提示：

国内经济修复不及预期，海外经济大幅下行。

（文章来源：国金证券）