策略观点：年底易成风格变化高发期，关注股市配置机遇

10月以来，价值风格相对成长风格超额收益走强，煤炭、钢铁等周期行业领涨，与Q2-Q3以TMT为代表的成长风格相比变化明显。年度层面成长价值风格切换多呈2-3年周期轮动，主要取决于盈利趋势变化。从时间规律和盈利趋势看，成长风格有望继续年度占优。但每年Q4存在季节性规律，易成风格变化高发期，特别是12月市场风格更易偏向低估值价值。历史上成长股牛市年底风格变化有两种形式，2014年年底蓝筹强势切换，2019年年底弱势板块估值修复式切换。我们认为今年Q4风格变化强度可能更强，条件在于价值相对成长估值优势更强、公募基金考核新规利于机构增配金融、周期板块在“反内卷”政策催化下可能演绎下一年基本面景气改善逻辑。但当前若想重演2014年Q4蓝筹强势切换，仍需观察增量资金流入情况。股市配置需关注这些变化。

成长价值风格多呈2-3年周期轮动，取决于盈利趋势变化。2022年-2025年，2021年12月-2024年9月价值风格占优，2024年9月至今成长风格占优。从时间规律看，本轮成长风格占优行情刚到中途。2010年以来，成长价值风格年度切换与盈利趋势相对变化有关。2024年9月以来成长价值风格切换，背后有AI、半导体等领域技术突破驱动的景气回升，价值风格盈利优势小幅下降。考虑到AI产业趋势仍处于上行早中期，高端制造产能出清后基本面有望触底回升，成长风格仍有盈利优势持续回升可能，有望支撑成长风格继续年度占优。

但Q4易成风格变化高发期，特别是12月。年底是重要时间窗口期，投资者心态有变化：一是年底将近，投资者基于下一年经济和盈利展望配置，增加对中期变量关注，短期数据影响减弱，可能带来估值切换行情，且长期盈利展望不确定性增加，市场更关注估值；二是在全年赚钱效应好的情况下，年底投资者更关注收益稳定性和估值安全边际，随着公募基金考核强化业绩比较基准约束，金融周期等板块或迎配置修复；三是从经济层面看，每年Q4重要会议带来政策催化增加。这三个因素使年底可能成风格变化高发期，特别是12月市场风格更易偏向低估值价值。股市投资要把握这些季节性规律。

成长股牛市年底风格变化有两个案例：2014年年底蓝筹强势切换，价值风格大幅跑赢成长。2014年1-10月成长股主流，11月降准后上证50超额收益上升，12月初机构调仓，减配成长增配蓝筹，行业累积涨幅靠前的是非银金融等。2019年年底弱势板块估值修复式切换，风格更平衡。2019年春季躁动后市场震荡，10月后下行压力较大，12月中旬利好出现市场再度上行，年底最后2个月前期表现弱的板块多有较好表现，风格更平衡。我们认为今年Q4风格变化强度可能更强，但能否重演2014年Q4蓝筹强势切换需观察增量资金流入。当前风格转变可能偏强的条件有：前期成长行业估值分位大幅高于2019年Q4，金融周期估值分位处于历史中等偏下水平；公募基金低配周期金融板块较多，当前公募基金考核新规可能强化增配；2014年11月央行降息催化金融股行情，当前周期板块因“反内卷”政策可能演绎下一年基本面景气改善逻辑。

当下的判断：9-10月震荡基本结束，在政策和流动性改善影响下，11-12月指数大概率进入主要上涨阶段。随着下半年政策预期增多，股市逐渐对当期盈利脱敏，股市结构性赚钱效应接近1年，后续居民资金大概率增加入市，股市大概率进入主升浪。9-10月震荡主要原因是换手率过快回升及部分板块交易拥挤，从震荡时间和缩量幅度看可能接近尾声。我们认为本轮牛市核心基础在于股市监管政策改变供需格局及居民资产荒带来的资产重配逻辑，在牛市核心基础未明显动摇背景下，牛市大方向不会改变。三季报业绩落地后，当期盈利影响减弱，市场开始展望明年经济和政策。“十五五”规划出台等都是积极因素，11-12月指数有望在政策催化等因素驱动下继续上行。股市后续发展值得期待。

近期配置观点：风格切换或渐强，关注低位价值板块，银行可能受益于风格切换反弹，非银金融弹性增加，成长中关注低位电力设备、AI应用端，周期股半年内也有望有弹性表现。配置风格展望：Q4风格易变，10月份后到明年初，季报和经济数据对股市影响弱化，政策预期和估值重要性提升。一方面10月后政策密集期有新政策催化，另一方面市场展望明年盈利，低位板块优势明显，易出现估值切换行情。牛市震荡期后风格也易变，当前小盘转大盘较确定，成长价值风格切换逐渐明朗，后续若有政策催化或居民资金流入，低位价值可能有较强表现。配置行业展望：金融（银行，非银金融）整体估值偏低，银行四季度或反弹，非银弹性可能增加；电力设备是成长中少数估值分位低的板块，2026年基本面触底企稳概率高；机械设备可能受益于成长风格内部高低切；周期（钢铁、化工、建材）年底可能有需求稳定政策。

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本周市场变化

本周A股主要指数涨跌不一，其中上证综指（+1.08%）、上证50（+0.89%）、创业板50（+0.88%）涨幅靠前，中小100（-0.59%）、中证500（-0.04%）跌幅靠前。申万一级行业中，电气设备（+4.98%）、煤炭（+4.52%）、石油石化（+4.47%）领涨，计算机（-2.54%）、医药生物（-2.40%）、汽车（-1.24%）领跌。概念股中，钛白粉概念（+8.32%）、海南自贸区（+8.21%）、磷化工（+7.85%）领涨，特朗普概念股（-13.80%）、邮轮（-11.14%）、充电桩（-10.59%）领跌。

风险因素：

房地产市场超预期下行，美股剧烈波动，历史规律可能会失效。

（文章来源：信达证券）