随着南向资金累计净买入规模突破5万亿港元，其在港股市场的定价权正持续提升。Wind数据显示，三季度港股通成交额占比已达23.6%，持仓总市值突破6.3万亿港元。这标志着内地资金已成为港股市场流动性的重要驱动力。

然而，在市场结构深刻变革的背后，新的风险因素正在积聚。业内观察发现，部分内地游资正通过系统化的资本运作，利用港股通机制进行跨市场套利。招商证券（香港）分析师宁铂表示，2025年以来，游资已形成“选中标的—暴力拉升—助推入通—被动资金接盘—成功出货”的完整运作链条。

以药捷安康-B（02617.HK）为例，该股在纳入港股通前股价涨幅超136%，纳入后单日涨幅一度达115.58%，但随后出现单日暴跌53.73%的极端行情。类似的剧烈波动，在多只新纳入港股通的医药股中同样显现。这些标的普遍具有流通盘小、上市时间短、概念热门等特点，更容易成为资金炒作的对象。

数据显示，南向资金累计净买入港股规模在11月10日突破5万亿港元之后，仍在持续增长。24日，南向资金通过港股通净流入港股市场85.71亿港元，使得年内净买入额突破1.37万亿港元。拉长时间线看，“北水”南下已成为推升港股流动性的核心力量之一。Wind数据显示，港股通南向资金占市场总成交额的比例呈现稳步上升态势，从2024年初的15.6%攀升至2025年三季度的23.6%，显示出内地资金在港股市场定价权的提升。

从A股经验看，个人投资者普遍偏好短线交易，平均持股周期较短，更易受市场情绪驱动。业内担忧，此类风格可能通过南向渠道传导至港股。不过，从资金结构分析可见，南向资金仍以长线机构资金为主导。招商证券研报估算，保险资金通过港股通持有的市值三季度末超1.4万亿元，占港股通持仓总规模的25%左右；公募基金港股持仓规模达1.01万亿元，占港股通持仓总规模的比例升至18%左右。

私募基金与个人投资者也成为不可忽视的力量。截至2025年7月21日，已经获得9号牌照（香港证监会颁发的资产管理类牌照）且牌照为存续状态的内地私募共有87家。个人投资者则主要通过港股通ETF等工具参与市场，三季度可投港股ETF的净流入规模环比增加超过1896亿元。

“整体上看，南向资金的投资风格注重基本面，并未呈现散户化特征。‘炒小、炒新、炒妖’仅仅是短线资金（如游资等）的个别行为，并不具有普遍性。”宁铂称。

今年以来，内地游资南下港股市场的操作手法呈现显著进化。宁铂表示，内地短线资金（以游资为代表）南下港股市场的手法日趋精密，形成了一条完整的资本运作链条：“选中标的—暴力炒作—助推纳入港股通—内地被动资金接盘—游资成功出货套现”。

以药捷安康-B为例，该股在纳入港股通前出现显著异动。宁铂分析称，内地游资选中作为创新药题材的药捷安康-B后，通过港股通和香港本地券商分仓，在短期内快速建仓。随后，借助利好传闻或微小业绩进展，开始连续大幅拉升股价。

Wind数据显示，药捷安康-B今年6月上市后股价持续上涨，截至9月8日涨幅已超过136%。9月，药捷安康-B股价在短短一个月内振幅高达11.5倍，日均换手率持续高企。

除药捷安康-B外，多只个股在被纳入港股通前股价已提前异动，入通后波动剧烈。以佰泽医疗（02609.HK）为例，在港股通纳入名单公布前，其股价已于8月下旬从低位启动，成交量显著放大。成为港股通标的后，该股于9月15日单日涨幅超过50%，9月16日再涨28.03%，但自9月17日起连续两个交易日跌幅均超10%。