◇ 蓝鲸新闻11月25日讯（记者邵雨婷） ◇ “秃头经济”赛道即将迎来新的资本玩家。

近日，三生制药（01530.HK）发布公告称，拟分拆旗下米诺地尔品牌蔓迪国际赴港交所主板上市，华泰国际担任独家保荐人。若成功上市，蔓迪国际将成为继雍禾医疗之后，又一家在港股上市的毛发医疗概念股。

据公告，分拆完成后，三生制药将不会保留蔓迪国际的任何权益，蔓迪国际将不再是三生制药的子公司。值得一提的是，此次IPO前，蔓迪国际进行了7.7亿元的分红。

作为国内米诺地尔脱发治疗龙头，蔓迪国际产品结构较为单一，集采导致主力产品降价52%，高毛利模式承压。报告期内，公司研发投入大幅波动且核心专利即将到期，而新布局的痤疮、减肥药领域尚未形成规模。在集采降价、竞争加剧的行业背景下，这家“防脱神药”制造商的资本化之路充满变数。

◇ 毛利率超80%，3.4亿脱发人群撑起一个IPO ◇ 据灼识咨询资料，2024年中国有超过3.389亿人受脱发问题的困扰，其中，超过60%的人年龄在35岁以下。作为治疗脱发常用的外用药物活性成分，米诺地尔的市场规模增长强劲，从2018年的2亿元增至2024年的28亿元。

招股书显示，“蔓迪”是中国最大的米诺地尔品牌。2001年，蔓迪国际以“蔓迪”为品牌推出了国内首款5%米诺地尔酊剂；2024年，第二代蔓迪5%米诺地尔泡沫剂上市。在商业化的第一年，蔓迪5%米诺地尔泡沫剂的销量超过250万瓶，收入超3亿元。

据灼识咨询，蔓迪®系列米诺地尔类脱发治疗产品自2014年起连续十年在中国脱发药物市场及米诺地尔类药物市场排名第一。按零售额计算，2024年，其蔓迪系列米诺地尔类产品在国内脱发药物市场及米诺地尔类药物市场分别占有57%和71%的市场份额。

据招股书，2022年至2024年，蔓迪国际分别实现收入9.82亿元、12.28亿元和14.55亿元；净利润分别约2.02亿元、3.41亿元和3.9亿元；毛利率分别约80.3%、82%和82.7%。今年上半年，蔓迪国际的收入为7.43亿元，净利润为1.74亿元。

不过，蔓迪国际的产品结构较为单一。报告期内，蔓迪国际的研发投入出现大幅下滑。招股书显示，2025年上半年，研发开支骤降至1950万元。而高度集中的收入结构也将带来一定的经营风险。随着部分省级联盟集采实施，蔓迪核心的米诺地尔液体剂产品中标价降幅达到52%，高毛利模式难以为继。

母公司拟退出，IPO前高额分红 ◇ 在“价格战”打响前，蔓迪国际加大品牌影响力建设。这主要源于“防脱发”赛道的竞争加剧。因此，近年来，蔓迪国际也试图在脱发治疗之外寻找新的增长点。据悉，公司已布局皮肤病学和体重管理领域。

根据招股书披露，IPO前，三生制药将不会保留蔓迪国际的任何权益。目前，三生制药的单一最大股东娄竞、邢丽莉夫妇为蔓迪国际的实控人。今年的《胡润百富榜》，娄竞家族以150亿元财富上榜。此外，蔓迪国际目前面临客户集中度较高的困境。

据招股书，蔓迪本次募集资金拟用于提高自有研发能力及策略性业务合作等。