AI导读：

本文探讨了新经济时代下的投资机遇与挑战，分析了AH盈利研判框架的变革、监管态度回温、AI科技变革等多个方面对资本市场的影响。

　　写在前面：打破桎梏，改写历史

　　24年「924」以来，随着中国经济系统性风险的下降、全球AI产业趋势的共振，中国权益资产步入了新一轮牛市。

　　AH股与全球共振，25年也是全球主要权益资产的牛市，且全球股市呈现出趋同的交易特征：科技+资源，估值驱动，市值集中度迈向新高。

　　而在这新一轮牛市运行的过程中，无论是和机构投资者交流、还是出于自身的研究心得，我们都体会到一个愈发值得讨论的新趋势——

　　“历史经验规律总是用来被打破的”。

　　我们希望把今年以来引发热议、引人深思的“可能被打破的规律”做一个总结，值得思考的是：如果桎梏于历史规律，可能会在全新的市场运行阶段错失很大的机遇。

　　展望未来，哪些历史规律已经或者很可能被打破？我们该如何迎接这些变化背后指向的全新时代？

　　第一，AH盈利的研判框架与历史的固有思路相比，当下必须做出重大调整：

　　今年，在地产/基建/内需消费等传统经济体感未有显著改善的情况下，A股非金融的ROE实现了连续3个季度的企稳。上市公司的利润结构已经发生了很大变化。

　　第二，A股历史上还没有出现过连续3年“提估值”。

　　在24-25年连续2年估值正贡献的情况下，如何看待26年的估值变化？能否打破历史规律？

　　第三，A股历史上连续3年行业涨幅排名前5的案例，只出现过1次（16-20年的食品饮料），其它行业都无法连续领涨3年。

　　26年通信和电子的表现能否打破行业涨跌“事不过三”的历史规律？

　　第四，电子行业的机构持仓创出历史单个行业的上限，也打破了所谓的“20%持仓即见顶”的历史魔咒，TMT板块的持仓比例超过了当年茅指数。

　　持仓集中度是否会成为桎梏科技板块空间的核心因素？

　　第五，每一次产业周期的牛市，TMT成交占比都会突破历史的上限；今年DeepSeek时期，TMT成交额占比突破历史。

　　本轮AI产业牛市，TMT的成交额占比上限最终会来到多少？

　　第六，继黄金24年Q1突破历史周期的上沿后，今年LME铜价也突破了历史上每一轮涨价周期的价格上限。

　　突破新高后，铜价能否打开空间，走出新的主升浪？未来还有哪些支撑因素？