2025年，A股、港股上演超预期的结构性行情，科技与有色板块共舞，年初的研判是否“兑现”？展望2026年，宏观经济走向如何？资本市场大势怎么看？有哪些机会？

　　中国基金报采访了七位券商首席策略分析师，把脉2026年市场走势，他们分别是中信证券首席A股策略师裘翔、华泰证券研究所策略首席兼金工首席何康、招商证券首席策略分析师张夏、中信建投证券首席经济学家黄文涛、兴业证券A股首席策略分析师张启尧、国投证券策略首席分析师林荣雄、西部证券研究发展中心首席策略分析师曹柳龙。

　　2025年市场震荡上行

　　“科技+出海”超预期

　　中国基金报：能否简单点评2025年的市场？与你年初预期的最大不同是什么？

　　裘翔：2025年A股呈现震荡上行态势。春节后受DeepSeek催化，小盘成长风格相对占优。二季度A股经历急跌修复的“V形”走势，“科技牛”特征延续。6月末至8月，海外AI算力需求大增，催化了一轮快涨行情，直至10月上证指数突破4000点关口后出现震荡调整，市场情绪有所降温。

　　超出年初预期的领域主要在中企出海以及海外AI商业化。出海方面，一些企业出海收入和利润潜力超出预期。海外AI商业化方面，谷歌等大厂推理Token使用量的激增打破了其商业化僵局，推动科技板块趋势超预期延续。

　　黄文涛：本轮牛市以政策转向为起点，以流动性改善为核心，同时受科技产业景气突破、中美博弈态势变化和全球资产配置调整等多方面因素共同作用。展望2026年，全球流动性宽松格局将进一步深化，弱美元周期下人民币有望维持强势。与此同时，国内金融市场政策红利持续增厚，个人投资者入市的动力正在增强，A股市场增量资金有望覆盖更大基础。整体来看，支持牛市的核心逻辑预计将延续甚至强化。

　　何康：2025年A股上涨行情主要由充裕的流动性带来的估值扩张驱动，并且部分定价了明年盈利周期上行的预期。2025年的预期差为：中国经济在美国关税政策的考验下展现出强大韧性；DeepSeek和创新药等主题崛起，中国涌现出一批在全球产业链具有独特地位的大型头部公司。

　　张启尧：今年市场超预期的地方在于，以DeepSeek、半导体、机器人、六代机、创新药等为代表的各领域“多点开花”引发产业价值重估，以及市场中长期宏观“叙事”和认知的转变，进一步强化本轮牛市的逻辑并拔高行情天花板。

　　林荣雄：2025年，最超预期的是中国股市、债市和汇率三大最重要资本市场首次共振，持续明确地对房地产价格下跌“脱敏”，这意味着2025年至少在资产定价层面能看到房地产的负面影响在逐渐削弱，这也是我们在宏观基本面层面逐步明确新旧动能转换曙光的积极信号。“科技+出海”强势崛起，正在重塑A股盈利格局，A股三季报基本面出现企稳迹象，并有望推动A股盈利在2026年~2027年进入一个全新的向上周期。

　　张夏：2025年指数走势一波三折，主要宽基指数录得了不同程度涨幅，科技类指数表现较好，以AI、机器人、固态电池、可控核聚变、军工航天为代表的赛道型行业表现较好。此外，大宗商品价格持续大涨，有色金属涨幅靠前。总体来看，海外需求和赛道进展超预期主导了2025年的行业选择思路。

　　曹柳龙：全年走势可以概括为“前稳后升”，科技成长是最强主线。今年超预期的部分，一是全球算力资本支出快速扩张，二是大宗商品价格大幅上涨。

　　盈利驱动成共识

　　A股、港股2026年大概率继续上行

　　中国基金报：对2026年的A股、港股市场怎么看？会不会有牛市行情？成色如何？

　　裘翔：展望2026年，A股盈利增速或呈现前低后高的态势；港股或迎来风格切换，更倾向于港股核心资产的趋势性行情。同时，关注内需提振对应的潜在行情。

　　黄文涛：2026年总体看好“政策支持+内需企稳+产业升级”。A股、港股的新崛起，有“新四牛”逻辑：一是“资金流入牛”，二是“科技创新牛”，三是“制度改革牛”，四是“消费升级牛”。从资金流入看，目前有外资流入、长线机构资金流入、居民存款流入三重支持。

　　何康：A股方面，得益于渐行渐近的产能周期与库存周期拐点，盈利周期有望于明年上半年步入复苏通道，修复弹性的预期差与胜负手在于地产周期与企业出海，当前两者均现积极信号。此外，A股相对估值仍有抬升空间，中国资产仍具备相对吸引力，增量资金不构成行情约束。

　　港股方面，2026年盈利增速改善是主要驱动力，建议关注攻守兼备的成长和周期，并增配“真价值”。

　　张启尧：展望2026年，宏观经济最确定的变化在于名义经济修复、价格回升。随着整体PPI继续上行，全A非金融的毛利率也有望止跌企稳，并带动整体盈利回升。与此同时，全球流动性大概率延续宽松，叠加AI产业趋势共振，A股、港股大概率有望继续上行。

　　曹柳龙：A股方面，明年有望维持温和上涨、结构占优的行情。历史上，A股很难连续三年实现估值扩张，明年大概率需要由盈利驱动，而内需持续偏弱、外需基数较高，盈利改善幅度可能较为有限，需要留意。

　　港股方面，受益于基本面修复，叠加弱美元环境，有望迎来修复行情。

　　张夏：中国经济驱动逻辑已从过去依赖地产、基建的“信用周期”切换到以广义财政支出为核心的“政策周期”。2026年作为中国“十五五”规划开局之年与美国中期选举年，将形成关键的政策共振。盈利增长将为A股上行提供关键动力，港股也有望震荡上行。

　　林荣雄：作为“十五五”规划开局之年...