只余最后三个交易日，2025年即将落下帷幕。

　　本周，上证指数延续上周实现“八连涨”；中国ETF总规模突破6万亿再创历史新高；离岸人民币一度“破7 ”……接连不断的利好之下，各大券商也从不同视角给出对后市的看法。

　　2025年的行情将如何收官？2026年又将是哪些领域独占鳌头？请看本周十大券商策略，各大券商给出的最新观点。

　　中信证券：从创新高的ETF看跨年品种选择

　　360个行业/主题ETF当中，39个在12月创了新高。在有共识度的品种当中，老品种是通信和有色相关ETF，对应着北美AI基建和资源品逻辑；新品种是商业航天相关ETF（包括军工），属于市场震荡阶段活跃资金的进攻选择，与曾经的低空主题相近。

　　无论是通信、有色还是商业航天，一个共通的特点是都代表了中美在下一代跨国界基础设施建设上的竞争，这是市场共识度最高的方向。当然还有一些关注度开始提升，缺乏产业讨论热度，但默默上涨并在近期创年内新高的品种，如化工、工程机械等品种，这些方向代表了中国制造业在全球竞争优势向定价权的转变。此外，还有一些与反内卷相关的品种（如新能源、钢铁）也在重新爬坡，反内卷的相关催化可能在明年一季度密集出现。

　　从配置策略来看，我们依旧认为超预期的内需变化出现前，还是以结构性机会主导的震荡市思维应对，这是跨年配置选择的一个基本框架，热度和持仓集中度较低，但关注度开始提升且长期ROE有提升空间的板块是首选（如化工、工程机械、新能源等），一些新产业题材（如商业航天）可能还会反复发酵，同时我们依旧高度关注并跟踪人民币升值的趋势与相应机会，券商和保险是站在这个视角下可攻可守的配置选择。

　　国泰海通：跨越，远望又新峰

　　中国资本市场开始凝聚社会信心与社会资本，站在了大发展的周期。2024年9月宏观政策大转折标志着“内忧”得以放下；2025年4月以来中国更自如地应对贸易摩擦，“外患”得以解除，背后隐含的是国家实力与治理能力的提高。有别于2019-2024年收缩周期，自2025年以来，中国社会对外更自信、对内更稳定、资产收缩结束，股票价格反映的是未来的预期，也体现社会信心上升。在城镇化发展时期，社会信心的表达与个体参与生产力提高主要途径是固定资产投资。当下传统商业预期式微，知识、技术、资本密集产业推动新增长，社会资本尤其是传统资本如何参与经济转型、技术进步或资产配置？过去靠传统粗放投资，如今资本市场非常重要，因此资本市场具有了凝聚社会资本的能力，这是过去所未有的变化。

　　中国社会“刚兑”被打破，无风险收益系统性下沉，增量入市远未结束。过去中国社会存在诸多“刚兑”资产，承担了无风险资产的角色，比如信托、银行理财、非标资产等等。“刚兑”的存在阻碍了无风险利率的下降，也是造成A股牛短熊长原因之一。2024H2中国长期利率跌破2%，2025年固收产品收益全面下沉；以及依托地产和债务基础上非标资产的退出，高收益、无风险的资产全面消减。2026将迎来定期存款的到期高峰，中央政府也要求长期资金入市，毫无疑问中国将进入资产管理需求的井喷期，增量入市也远未结束。

　　此外，改革改变社会观念。资本市场改革提振中国资产的可投资性，并提高市场面对风险的韧性，股市从波动震荡市走向稳中向好市。此前社会各界对股市多有疑虑，比如可投资性不高、市场波动太大，也阻碍了社会资本进入资本市场的意愿。自“新国九条”以来，以退市新规、减持新规、内幕交易监管、财务造假监管、信息披露监管为代表的基础制度改革，与鼓励分红回购、鼓励并购重组等制度安排，提振了中国资产的可投资性。此外，“稳市机制”的构建和运作，有力降低了中国市场的波动，推动社会资本敢于/愿于增持。

　　最关键是中国产业结构转型，经济社会发展的不确定性下降，也勾勒出投资线索。累年下行后，传统产业L型“一竖”走向“一横”，拖累边际减少；新技术产业迈入创新扩张周期；中国制造业凭借竞争优势正在全球扩张，经济社会发展的不确定性下降，但不易感知。因此，“转型牛”的典型特点是经济结构转型与资本市场改革交相辉映。放下熊市思维，保持信心、耐心，中国股市还有新高。

　　风险提示：海外经济衰退超预期，全球地缘政治的不确定性。

　　兴业证券：人民币“破7”后，行业如何配置？

　　1、近期人民币升值加速，背后更多反映的是美元再度走弱叠加年末“结汇潮”对于市场一致性预期的影响...