进入2026年，一路从“百模大战”“AI六小虎”中“厮杀”出来的大模型玩家，资本化之路正在提速。

　　2025年12月底，智谱华章（02513.HK，以下简称“智谱”）与MiniMax（00100.HK）正式通过港交所聆讯，并陆续启动招股，分别于1月8日、1月9日敲锣。

　　其中，智谱更是头顶“全球大模型第一股”光环，成为全球首个以基座大模型为主营业务的上市公司，比OpenAI更进一步——先于其上市。

　　据悉，智谱拟以每股116.20港元发行3741.95万股H股，募资规模最高达51亿港元，IPO（首次公开募股）市值预计突破518亿港元（假设超额配股权全部获行使）。

　　但翻看其招股书，虽顶着“清华系”背书，智谱的大模型生意却一点也不“性感”：巨额研发投入下现金流紧绷、商业模式从“重交付”向“轻服务”艰难转型，毛利率不断走低甚至为负的智谱，上市除了融资之外还能多些什么？

　　上市生死

　　智谱的上市之路充满戏剧性。

　　2025年4月，智谱曾启动A股上市辅导备案，辅导机构为中金公司（601995.SH），试图冲刺A股的“大模型第一股”，但数月后进展停滞。

　　虎嗅报道称，智谱内部始终同步推进A+H两地上市准备，最终选择港股18C章（特专科技公司上市规则）快速突围。这一转向背后，是A股对盈利要求的严格限制，以及港股2025年5月出台的“科企专线”对科技公司亏损的更高容忍度。

　　招股书显示，智谱IPO前已完成8轮融资，累计募资超83亿元，股东阵容覆盖美团（03690.HK）、阿里巴巴（09988.HK，以下简称“阿里”）、腾讯（00700.HK）、小米（01810.HK）等产业资本，以及红杉、高瓴等顶级机构。

　　此次港股IPO，智谱引入11家基石投资者，包括JSC International、高毅资产、泰康人寿等，认购金额达29.8亿港元，占发行规模近七成。高比例基石认购与高估值既显市场信心，亦是出二级市场对亏损企业的谨慎——若缺乏知名机构背书，智谱难获高估值。

　　从时间线看，智谱的港股IPO进程“神速”。12月19日，通过港交所聆讯；12月30日，启动招股；2026年1月8日挂牌。

　　这一速度与其现金流压力密切相关。截至2025年6月30日，智谱账面现金仅25.5亿元，按上半年净亏损17.5亿元计算，仅能维持约9个月。

　　上市融资已成为其延续研发投入的生死线。

　　毛利变负

　　智谱的营收增速十分亮眼...