《科创板日报》3月11日讯（记者陈美）近日，慧算账控股有限公司SATP Holding Inc.（简称“慧算账”）第三次向港交所递交招股书，拟在香港主板挂牌上市。此前，其于2023年6月30日、2024年6月14日先后两次递表均已失效。此次能否成功上市，备受市场关注。

根据披露，弗若斯特沙利文资料显示，按2023年直接服务的中小微企业数量计算，慧算账是中国最大的中小微企业财税解决方案提供商。然而，尽管头顶“行业第一”的光环，这家成立近十年的企业仍面临着市场高度分散、盈利模式待验证等多重挑战。

一位从事会计行业的人士告诉《科创板日报》记者，2024年底，国内中小企业总数超过6000万户，其中超60%依赖外部财税服务。这一庞大需求催生出规模超2000亿元的代账市场，但行业集中度极低。招股书也显示，作为市场排名第一的公司，慧算账市场份额仅为0.5%，前五家头部公司市场份额占比合计也不超过1%。

资方阵容豪华

财联社创投通数据显示，慧算账自成立以来，共经历9轮融资，累计募集资金超15亿元人民币，投资方阵容涵盖腾讯、小米、四川双马（000935）等明星机构。在天使轮投资人名单中，Spring Future、National Services、和谐锦锋、RJH Investment四家机构均为参与方。

股权穿透显示，Spring Future、National Services、RJH Investment的持有人，分别是吴显春、张国祥、周志兵，三人为慧算账的早期投资者及独立第三方；和谐锦锋则由IDG资本实控的四川双马持有。和谐锦锋在后续轮次中对慧算账进行了持续追加投资。截至IPO时，四川双马通过和谐锦锋持股10.27%。

不过，四川双马并不是慧算账的最大外部股东。洪婧创立的高成资本（GP）才是最大外部投资人，其通过上海泓筵、GCHSZ Holdings、GHSZ Holdings分别持股6.14%、6.68%、4.10%，合计持股16.92%；小米集团（01810.HK）旗下小米软件（GP），则通过上海骄锃持股14.73%，为第二大外部股东。此外，腾讯（00700.HK）亦通过意像之旗持股8.62%；阳光保险持股6.39%；元慧资本持股5.75%，为慧算账重要外部股东。

创始人出身临床医药学

招股书显示，慧算账创始人为张述刚。张述刚毕业于青海大学医学院，主修临床医药学。然而，医学专业出身的他，并没有在医疗领域深耕，而是选择投身于财税服务行业。在创立慧算账之前，张述刚曾在方欣科技有限公司担任多个业务板块的总经理，并参与了中国国家税务总局“金税三期”项目，负责起草相关标准规范。

这段经历让张述刚积累了行业经验，也使其洞察到中小微企业在财税管理方面的痛点与需求。2015年，张述刚创立慧算账，聚焦中小微企业提供基于SaaS的财税解决方案。慧算账在财税服务上，为中小微企业提供了成本更低的服务，市场表现良好。

然而，反映在收入上，2022年-2024年慧算账营收虽分别达到5.16亿元、5.39亿元和5.51亿元，复合年增长率为3.4%，但在净利润上，报告期内却分别亏损5.06亿元、3.02亿元和1.41亿元。究其原因，慧算账在招股书中披露，其直营模式下基于SaaS的解决方案的客户数量持续减少，对应的SaaS解决方案收入也在下降。

此外，慧算账所在的行业呈现典型的“大行业、小公司”特征。这种分散格局源于行业准入门槛较低，全国范围内注册代账机构超10万家，且服务同质化严重，价格竞争激烈。为此，慧算账在2022年-2024年的销售及营销开支一直保持在高位，占到营业收入的较高比例。

在过去9轮融资中，慧算账也发行了可赎回可转换优先股。招股书显示，2022年-2024年，可赎回可转换优先股金额合计超73亿元。慧算账表示，这些优先股金额的增加主要是由于公司收入增长导致的估值提升。然而，根据相关条款，若慧算账未能在规定时间内完成合格上市，投资者有权要求公司回购股票。

与此同时，慧算账的经营活动现金流也有压力。截至2024年底，公司经营现金流为负，期末现金约0.92亿元，面临一定的资金压力。根据最新招股书，慧算账表示，IPO募集所得资金净额将主要用于拓展业务、优化财税解决方案、加大研发投入、进行战略投资和收购以及补充营运资金等。

一位投资人对《科创板日报》记者表示，慧算账的融资停滞在2021年，显示出企业服务赛道的资本“寒冬”。2021年后，一级市场对SaaS企业的估值逻辑发生变化，而慧算账尚未实现正向现金流，这进一步削弱了资本信心。

（文章来源：财联社）