近日，泛娱乐玩具生产商卡游时隔一年再次更新了招股书，冲击港股上市。与一年前的盲盒抽卡模式、主要面向未成年销售等争议不同，2025年的卡游凭借国产动画走红、国内二次元周边消费扩张，实现了快速增长。

资料显示，2011年成立的卡游（上海）文化传播有限公司，主营动漫、创意文具产业。2018年，卡游正式拿下奥特曼卡牌及文具IP运营授权，业务扩展至卡牌、文具和潮玩领域。凭借深度开发和销售运营，卡游迅速看到了卡牌市场的潜力。

据最新招股书数据，2021年至2024年，卡游营收分别为22.98亿元、41.31亿元、26.62亿元和100.57亿元；公司经调整净利润分别为7.95亿元、16.20亿元、9.34亿元和44.66亿元。营收规模上，卡游仅用一年就追上了潮玩盲盒霸主泡泡玛特。净利润方面，2024年卡游远超泡泡玛特、名创优品。

是什么支撑了卡游的百亿收入增长？按收入贡献计算，卡游2024年来自五大IP（包含奥特曼、叶罗丽等7个作品）卡牌相关收入达86.53亿元，占总营收的86.1%。卡游拥有十个单独收入贡献超1亿元的IP。

卡游表示，凭借丰富的行业经验和消费者洞察，公司能持续识别出高潜力IP资源，商业化并推出新产品，维持IP市场欢迎度。例如，奥特曼IP自2018年授权以来，卡游推出50多个角色、320个卡牌系列及42个文具系列。

2024年卡游业务飞跃，营收迈入百亿门槛，增速惊人，实现营收同比增长277.8%，经调整净利润同比增长378.16%。业绩猛增得益于小马宝莉、叶罗丽、蛋仔派对三大IP卡牌销量增加。

2019年至2022年，卡游凭借奥特曼IP卡牌打开市场，营收、净利润翻倍。但2023年出现营收、净利润大幅跳水，奥特曼卡牌销量接近腰斩。招股书解释称，消费者对IP内容偏好多样化，导致部分IP产品需求减少，同时新冠疫情也影响了卡牌收集需求。

2024年，卡游借助小马宝莉IP打开另一增量消费市场，直播、线下抽卡热情回升。线上，直播拆卡模式流行于头部电商，主流盲盒产品多为卡游IP卡牌。线下，卡游拥有217个经销商，覆盖31个省和部分海外市场，主要拓展中小学校园周边文具店、玩具店。

靠IP覆盖不同性别、产品随机性、系列卡牌带动收集冲动、社交分享属性，构成卡游盲盒卡牌模式的关键吸引力。从奥特曼到小马宝莉，卡游完成了不同IP、目标人群的接力增长。

联名更多IP、扩产、出海，卡游卡牌生意越做越大。2025年，《哪吒2》火爆，卡游作为重要衍生品合作方，采取定制卡牌、同步上线模式，首批450万张角色包卡牌被抢购一空。

据开元证券预计，哪吒系列IP衍生品收入可达100亿至150亿元，总商业价值可达300亿至350亿元。卡游、泡泡玛特等厂商分走较大一部分衍生品需求。

招股书显示，截至2024年末，卡游拥有70个IP矩阵，包括69个授权IP及一个自有IP。IP授权期限1~10年，多数为非独家。38份IP授权协议预计2025年到期，39份预计2026年到期。卡游表示，强大的IP运营能力能确保续签。

IP收入增加、扩充，带来授权费用上涨。2022年至2024年，IP授权费支出分别为2.1亿元、1.54亿元和7.68亿元，分别占同期收入的5.1%、5.8%及7.6%。

卡游卡牌印刷生产投入规模扩大，拥有三个生产基地及一个物流中心，一个准备投产基地和两个在建基地。新的卡牌生产基地预计投资50亿元，设备多为进口全自动生产线。

上市目标显示，卡游将募资所得45%投入生产设施扩建升级，8%投入仓储物流优化，15%投入IP矩阵扩充，10%投入产品设计，5%用于品牌推广。

值得注意的是，2024年卡游在营收增长利好下，却出现12.42亿元净亏损，类似情形也发生在2021年、2022年财报中。受A轮融资上市回购对赌协议影响，上市前A轮投资机构买下的股权被记为“潜在亏损”，估值营收激增导致被动亏损金额拉大。

卡游需在2026年6月前完成上市，否则参投A轮的红杉、腾讯旗下投资机构有权要求赎回股权，并索取每年8%利息。卡游冲刺港股上市，盲盒市场、谷子经济繁荣，赎回压力减小。

不论是泡泡玛特还是卡游IP卡牌，围绕概率、核心消费群体的争议始终存在。不法经销商利用直播开卡信息差、视觉差套利，直播抽卡乱象普遍。主播承诺赠送稀有卡牌、提示买满必出等话术成营销套路。

社交媒体上，离职主播曝光直播套路、受害者抱团起诉直播间等内容常见，但卡游开卡直播仍火爆。稀有卡牌在社交媒体分享后，可认识新朋友。但过度消费影响正常生活，二手市场收购指定卡牌更便捷。

盲盒概率与二手交易市场相辅相成，成熟IP构建稳定供需循环套路。卡游联名的《哪吒2》角色卡牌在二手市场高价挂出，引发公众热议。

针对卡游官方线上抽卡渠道的未成年人退款、限制未成年消费等投诉增多。官方媒体曝光抽卡套路、骗局、对未成年人不良引导等报道频现。

《盲盒经营行为规范指引（试行）》规定，盲盒经营者不得对抽卡规则、抽取概率等作虚假宣传，欺骗消费者。8岁以下未成年不可购买盲盒卡牌，8~18岁需家长同意。但实际操作中，误导与欺骗难认定，经销商对未成年人批量购买视而不见。

卡游已在包装上印刷醒目标识，提示销售规定。但表示不对经销商非法销售行为负责，仅能通过实地视察促使经销商遵守。对于二手市场交易行为，卡游清楚负面影响，但表示未受监管处罚。

（文章来源：科创板日报）