同仁堂（600085）旗下又一公司——北京同仁堂医养投资股份有限公司（下称“同仁堂医养”）即将冲击港股IPO。若成功上市，这将是同仁堂系的第四家上市公司，标志着同仁堂在资本市场的进一步扩张。

同仁堂医养作为一家中医医疗集团，在2023年总门诊人次及住院人次方面，是中国非公立中医院医疗服务行业中最大的中医院集团；同时，在医疗服务总收入排名中位居第二。其主要收入来源为医疗服务，涵盖六家自有医院、七家管理医院、九家基层医疗机构及一家互联网医院。

《财中社》报道指出，同仁堂医养的增长不仅源于内生发展，更与持续收购密切相关。通过收购，公司收入规模已突破10亿元大关。然而，从盈利能力来看，公司原有的医院盈利能力远不及2022年新收购的三溪堂，且约40%的毛利依赖于三溪堂，显示出公司内部增长存在明显失衡。

收购助力业绩，公司扭亏为盈

数据显示，2021-2023年及2024年1-9月，同仁堂医养的收入分别为6.9亿元、9.11亿元、11.53亿元和8.33亿元，净利润分别为-815万元、-923万元、4263万元和2659万元。医疗服务收入占比高达90%，但整体毛利率不高，2023年仅为17%。因此，公司整体毛利率偏低，直至2023年才实现盈利。这一转变与同仁堂医养的持续收购密不可分。

同时，公司行政开支持续增长，主要与收购三溪堂导致的雇员福利开支增加有关。截至2024年9月30日，公司商誉金额增至2.63亿元，占资产总额19.09%。收购医疗机构带来的收入占比逐年提升，显示出收购对公司业绩的重要贡献。

然而，从净利率来看，公司收购的三溪堂保健院净利润率远高于公司整体水平，说明公司盈利主要依赖于收购。未来，同仁堂医养计划继续通过收购扩大业务规模和地域覆盖范围。

此外，公司销售及分销开支快速增长，增速远超收入增速，且未单独列项研发开支，引发关注。相比之下，同类医疗服务上市集团如锦欣生殖（01951）在研发方面仍有投入。

内部盈利失衡凸显

虽然同仁堂医养体系内有多家连锁医院及基层医疗机构，但报告期内，北京同仁堂中医医院、北京同仁堂第二中医医院及三溪堂保健院共同贡献了大部分收入。然而，盈利情况存在较大差异，净利润率最高的并非原同仁堂体系内公司，而是收购而来的三溪堂。

其他医院如鞍山同仁堂中医医院、太原同仁堂中医医院等净利润率较低，甚至持续亏损。基层连锁医疗机构的盈利状况也不容乐观，多数诊所目前仍为亏损状态。

（文章来源：财中社）

关键词：同仁堂医养、港股IPO、收购贡献、盈利失衡