财联社8月27日讯 今年以来，港股在全球主要股市中表现亮眼，尤其显著跑赢A股市场，成为全球股市焦点。但7月以来形势逆转：上证指数上涨9.2%，创业板指大涨20%，恒指仅涨3%，陷入25000点关口的盘整僵局，股市研报显示此为近年罕见现象。

　　对此中金公司解释港股市场落后的核心原因。

　　首先是流动性：Hibor骤升压制港股表现

　　香港银行间流动性快速收紧，隔夜Hibor利率一周内从接近零飙升至近3%，直接拖累二级市场表现。反观A股，日成交额一度突破3万亿元，融资余额超2万亿元，居民存款“搬家”效应显著(2022-2024年居民新增超额储蓄约5万亿元)，形成强劲资金支撑。尽管南向资金流入趋势未改，但近期已明显降速，股市看行业分析指出需警惕资金分流。

　　其次是基本面：港股盈利持续下修

　　恒指2025年盈利预期已下调至-1.4%(vs2024年+17.8%），近60%成分股遭盈利下修，京东、阿里等互联网巨头受行业竞争加剧拖累显著，股市看个股研究显示科技股承压明显。

　　估值：AH溢价触及“隐形底线”

　　AH溢价率跌破125%后，港股分红吸引力下降(H股分红税20%、红筹最高28%)，抑制增量资金入场意愿。当前中美利差显著走阔的环境下，关于风险溢价计算中无风险利率的合理性争议逐渐凸显。

　　谁是谁的领先指标？A股近期的强势能否扩散到港股

　　从基本面看，港股实为“领先者”：年初至今的强势反映资金追逐稀缺优质资产(高分红+互联网/创新药结构性机会)，近期跑输恰恰说明基本面催化枯竭。但流动性驱动下，A股转为“领先者”：若A股资金共振持续强化，可能外溢至港股，但历史经验表明(如2015年“水牛”行情)，这种外溢往往出现在行情中后期且易透支空间，股市看大盘分析强调需把握节奏。

　　恒指合理点位测算：静态下的“上下限”

　　整体法测算显示，当前恒指风险溢价5.8%，创2018年以来新低。若以6%为安全底线测算，对应基准点位约24000点。结构法需互联网板块发力：科技互联网风险溢价1.9%，仍高于3月底的1.2%，若金融周期、新消费和创新药维持低溢价，同时互联网回到3月底情绪水平，可推动恒指站稳26000点，股市研报建议关注结构性机会。

　　中金公司提出测算指数潜在边界的框架：中性情景(南向定价占比50%)对应恒指26,000点；极端情景一(中债占比100%)对应30,000点；极端情景二(美债占比100%)对应22,500点。

　　当前策略：港股短期落后，长期胜在结构

　　中金公司给出四个建议：短期警惕流动性拖累，在A股资金虹吸、港股盈利下修、AH溢价过低的三重压制下，博弈流动性外溢需谨慎；长期坚守结构性优势，高分红资产+四大成长主线(AI互联网、创新药、新消费、机器人零部件)仍是核心配置方向；避免追高拥挤板块，互联网、电商、新消费等板块当前拥挤度较低，反而具备介入价值；关注海外映射机会，算力/机器人产业链、美联储降息受益的美地产链(家居/有色)可作对冲选择，股市名家建议把握结构性行情。

（文章来源：财联社）