924以来行情回顾&重要报告观点回顾：A股风格轮动与2026年投资展望

2024年9月24日成为A股市场的关键转折点，政策组合拳推动市场预期扭转，A股开启估值修复，逐步进入新一轮牛市行情。成长风格领先，巨潮小盘指数相对巨潮大盘指数表现更优。行业方面，通信、电子、电力设备、有色金属领涨，行情从普反到趋势强化。科技成长风格崛起、红利风格2025年难有超额收益等前瞻性观点得到印证。

我们在2023年末以来的系列报告中逐步完善了以美元为核心的风格轮动框架。产业趋势拐点与流动性拐点是“成长→价值”风格切换的核心，配置成长股无需过度“畏高”，驱动估值的逻辑是否反转才是关键。弱美元趋势下，海外资本可能成为领先边际增量，形成“乘数效应”，为国内经济与市场形成有效支撑。

我们预计6月前后可能成为“成长→价值”风格新一轮转换的关键窗口。一方面，全球流动性宽松/弱美元周期大概率延续至2026Q2；另一方面，上半年美联储降息+独立性面临挑战，易推动美元走弱。AI爆款应用若上半年仍未出现，市场情绪可能转向观望，AI主线或迎来中期调整。2026年作为“十五五”规划开局之年，以科技创新与现代化产业体系为核心的政策主线有望进一步强化。

大小盘风格方面，随着量化私募的快速发展，小微盘博弈属性增强，超额收益将明显减弱，机构配置价值与可参与性相应下降。把握“成长—价值”轮动的风格周期更为关键。

2026年A股盈利分析：量价齐升与科技成长高景气驱动盈利反弹

全A营收和利润同比增速结束了自2021年以来连续4年的下行周期并开启反弹。展望明年，随着统一大市场改革深化，经济要素配置有望优化，供需格局将持续改善，企业盈利有望进一步回升。ROE企稳的关键在于供需格局的再平衡，当下随着反内卷政策的推进，企业利润端率先企稳，预期也出现改善，杠杆率逐步回升。供需逐步平衡后，资产周转率有望带领ROE开启新一轮上行周期。

行业与产业趋势配置方面，遵循“科技与安全”、“改革与增长”两大核心配置思路

科技与安全维度下，重视AI产业趋势与资源能源安全性。大国博弈及地缘政治环境愈发复杂的当下，需立足科技自立自强战略，把握AI科技革命浪潮，2026年国产芯片及制造产业链、存储与存在比较优势的AI电力建设领域将跟进演绎。重视供需结构持续改善的铜、铝、镍等基本金属及钨、钴、锑、铬等具备独立景气的小金属方向。改革与增长视角下，供给侧反内卷与需求侧促消费并重。重点关注锂电电解液、正负极、隔膜、多晶硅及光伏主产业链相关环节，以及传统行业中具备产能去化逻辑的农化（农药/磷肥/尿素）、PTA、有机硅、聚酯瓶片、纯碱、制冷剂，以及钢铁、动力煤等方向明年亦有涨价预期。2026年应重点关注服务消费和非耐用品当中景气预期改善的方向，如出行链的旅游、航空、酒店、免税购物、体育，以及必选消费中的速冻、保健品、部分休闲零食大单品等。

风险提示：经济增长不及预期；政策推进不及预期；地缘政治风险；海外政策不确定性等。

（文章来源：东吴证券）