皮海洲 | 立方大家谈专栏作者

　　近期，X公司的新股发行上市进程引发了投资者的广泛关注。作为IPO公司中“清仓式”分红的代表，X公司的举动无疑触及了市场敏感的神经。自去年下半年以来，IPO公司的分红问题便成为市场热议的焦点，不少公司因此被迫终止了IPO。

　　新任证监会主席上任后，对IPO公司现金分红的监管力度进一步加大。今年3月15日，证监会发布的《关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见（试行）》明确提出，要重点关注拟上市企业是否存在上市前突击“清仓式”分红等行为，并实行负面清单式管理。随后，4月12日发布的“新国九条”也提出要进一步完善发行上市制度，将此类行为纳入发行上市负面清单。

　　为落实上述政策，沪深交易所提出了具体的监管指标：对于报告期三年累计分红金额占同期净利润比例超过80%，或累计分红金额超过3亿元且补流和还贷合计比例高于20%的企业，将不允许其发行上市。在此背景下，X公司因其典型的“清仓式”分红行为，其IPO之路或将面临严峻挑战。

　　然而，X公司似乎找到了规避监管的“捷径”。通过调整“报告期三年”的时间范围，X公司选择了对自己最有利的计算方式。以2021年至2023年为报告期，由于2023年未进行现金分红，X公司的分红比例大幅下降，远低于80%的监管红线。

　　X公司的成功上市，暴露了IPO新政在现金分红考核方面存在的巨大弹性。这种弹性导致严审IPO出现了松动，尤其是在现金分红监管问题上，出现了“雷声大雨点小”的现象。为了避免这种情况的继续出现，有必要压缩IPO公司现金分红考核的弹性，选择最不利于发行人的“报告期三年”进行考核。

　　此外，为了体现对IPO公司现金分红问题的重视，建议将分红比例80%的红线进一步降低到70%。一旦现金分红比例达到70%，即应取消IPO资格。这有助于促使IPO公司将更多利润留存于企业用于发展，或上市后与新股东共享。

　　同时，对于报告期内存在现金分红的公司，应严格限制其募资补充流动资金或归还银行贷款的行为。特别是对于“报告期三年”前两年内存在大额分红，甚至“清仓式”分红（分红比例达到70%以上）的公司，更应严格禁止其募资补流或还贷。以避免发行人“一手分红一手补流”的恶劣行为。

（文章来源：大河财立方）