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日历效应深度解析：“红二月”成为A股市场的显著特征

自2010年以来，通过对各大宽基指数不同月份的平均涨跌幅及正收益概率进行统计分析，我们不难发现，“红二月”已成为A股市场的一个显著特征，其日历效应尤为突出。以上证指数为例，2月份上涨的概率高达73%，平均涨幅达到2%。

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“红二月”历史启示录：TMT与小盘股表现抢眼

进一步从风格与行业维度剖析“红二月”的特征，我们发现其具有明显的侧重点。首先，中证1000为代表的小盘股显著跑赢沪深300为代表的大盘股；其次，TMT板块，尤其是计算机、通信和电子行业，其表现也远超其他行业。

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“红二月”背后的深层逻辑：两会政策期待引领市场

由于1月中旬后，“地方两会”与“全国两会”等重磅会议陆续召开，政策窗口期的市场交投情绪逐渐升温，进而催生出一定的日历效应。据统计，自2013年以来，核心宽基指数在全国两会召开前、中、后的表现显示，会议召开前市场上涨的确定性较高。此外，从风格层面看，小盘与成长风格明显占优，上涨概率均高达83%，远超其他风格。

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全国两会前瞻：地方两会释放重要信号

自1月中旬起，地方两会密集召开，成为继12月中央政治局会议与中央经济工作会议后，又一重要的政策观察窗口，同时也是对全国两会的“预告”。地方两会主要关注四大方面：GDP加权增速与主要经济大省的目标设定；各省市固定投资增速与消费增速，特别是具体“抓手”的变化；超大特大城市的部署，包括城中村改造、收储等；以及各地的产业“共识”，特别是密集提及的新方向或关注重点。

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全国两会核心焦点：KPI的制定与细化部署

全国两会，即全国人大与全国政协会议，通常在每年3月召开，由国务院进行工作汇报。会议主要审议《政府工作报告》、审查《中央和地方预算报告》等，以确定当年的各项经济工作目标，包括经济增速、就业、物价水平等，并确定全年赤字率、专项债额度等重要财政指标。整体而言，党委制定方针在前，国务院设定目标、部署工作在后。因此，全国两会在延续中央经济工作会议的经济定调基础上，制定“KPI”，并对中央经济工作制定的任务进行细化部署。

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赤字率目标与市场走势的关联性分析

狭义赤字率直接影响广义财政的扩张力度，进而影响经济修复斜率。因此，狭义赤字率的目标值设定，将直接影响市场走势。若目标赤字率大超预期，则意味着扩内需将伴随强劲的财政刺激，从而带动指数级别的行情，尤其是经济周期类方向，如大消费、大金融，表现或更为突出；若目标赤字率略低于或符合预期，则意味着扩内需的财政刺激较为温和，A股或呈现震荡格局，市场保持活跃，新质生产力为主的景气成长类资产或更受欢迎。

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“两新”政策加码，资金体量与政策落地即将明确

2024年中央经济工作会议明确提出，要实施更加积极的财政政策，全方位扩大内需。2025年1月3日，发改委在国新办发布会上提出，将加力扩围实施“两新”政策。政策亮点包括：大幅增加支持“两新”的超长期特别国债；将国补扩围至手机、平板、智能手表手环等3类数码产品。由于“两新”资金来源于超长期特别国债，法定流程上国债发行需在“两会”审议通过年度财政预算后才能进行，因此，具体的资金体量及政策落地将在2025年财政预算确定后明晰。

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流动性宽松预期升温，小盘成长股有望迎风飞扬

2025年货币政策定调为“适度宽松”，叠加央行表态“择机降准降息”，货币宽松仍是后续的大方向。在央行暂停买入国债后，降准的必要性进一步加大，降息也渐行渐近，不排除为“两会”献礼的可能性。由于货币信用传导需要时间，在“宽货币”向“宽信用”转变的过程中，剩余流动性从低位逆转上行是大概率事件，小盘成长股有望乘风而起。

（文章来源：富国基金）