复盘历史，填坑后的震荡行情中，盈利和资金是驱动行业风格穿越震荡期的关键因素。（1）震荡行情下，各风格占优条件各异。稳定风格或因外部冲击、政策收紧等领先；经济预期向好、原材料价格上涨、企业盈利增强则利于周期风格；成长风格受产业趋势、政策宽松、流动性充裕等推动；消费风格受经济修复、收入信心提升、公募基金与外资增配等因素助力；金融风格则在宏观政策积极、盈利改善、市场情绪偏弱时占优。（2）盈利增速与资金流入是穿越震荡期的核心。如2016-2017年消费风格因盈利增速高位持续占优，外资与公募基金增配也推动风格延续。

当前，成长风格有望继续引领，金融风格或阶段性表现。（1）成长风格中期占优。政策积极、地缘风险有限，稳定风格难主导；经济与盈利弱修复，原材料价格上涨或阶段性，周期风格中期难主导；流动性宽松、政策积极、产业趋势上行，成长风格或持续占优；消费风格或仅新消费等领域占优；盈利弱修复下，金融风格难长期占优，但短期市场情绪波动或使其阶段性占优。（2）盈利与资金流入考量，成长风格短期或面临调整。中报业绩考验与外资、公募基金增配动力减弱，影响成长风格。

填坑行情或近尾声，A股短期或震荡。（1）A股短期震荡或因政策积极但外部事件影响市场情绪；行业轮动近尾声；成交额与换手率等情绪指标高位。（2）DDM框架看，A股短期震荡延续。经济弱修复趋势不变；流动性短期宽松，美元指数低位震荡，央行或加大资金投放，融资与外资平稳流入；风险偏好中性，中美关系缓和，陆家嘴论坛等提振信心，但伊以冲突压制全球风险偏好。

行业配置：短期均衡布局科技、消费与低估值蓝筹。（1）科技成长中期占优，短期低估值蓝筹或阶段性领先。（2）科技成长中电子、电力设备，蓝筹中建材、家电、石化等行业情绪与估值偏低。科技成长方面，电子、电力设备等行业成交额与估值分位数较低；蓝筹方面，建材、建筑、家电等行业成交额占比历史分位数低，农林牧渔、食品饮料等行业估值历史分位数低。（3）建议均衡配置：边际改善与补涨潜力的石化、券商、有色金属、军工、电新等行业；政策与产业趋势向上的传媒（AI应用、游戏）、通信（算力）、计算机（国产软件）、机器人、电子（半导体）等。

风险提示：历史经验仅供参考，政策变动、经济修复不确定性。

（文章来源：华金证券）