投资要点

出口回落初期和经济弱修复下A股表现偏弱，受基本面、政策、外部事件及流动性影响显著。（1）2005年以来，出口回落初期和经济弱修复区间共8段，上证综指仅2次上涨，但结束当月有5次上涨。（2）经济基本面是核心因素，如2007/2-2007/5制造业PMI回升，上证大涨。政策和外部事件亦重要，如2011年欧债危机A股偏弱，2008年“四万亿”出台A股走强。流动性方面，美元指数偏弱、人民币升值或货币政策宽松时，A股表现可能偏强。

当前经济弱修复、情绪中性、流动性宽松，A股短期或延续震荡。（1）经济和盈利延续弱修复，5月出口增速回落，消费增速回升，制造业和基建投资增速维持高位。（2）政策偏积极，但地缘风险压制风险偏好，伊以冲突持续。（3）流动性维持宽松，美元低位震荡，海外对国内宽松掣肘小，股市资金或维持流入。

行业配置：短期均衡配置，聚焦估值性价比。（1）复盘历史，出口回落初期和经济弱修复期间，高景气和低估值蓝筹行业表现占优。（2）当前科技、有色金属、大金融等行业或相对占优，成长风格中传媒、汽车等情绪和估值性价比高，价值风格中非银、家电等估值分位数低。（3）短期建议均衡配置电新、交运、有色金属、大金融及政策和产业趋势向上的传媒、通信、机器人等。

风险提示：历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期。

正文内容

一、周度聚焦：经济弱修复、流动性宽松下A股表现如何？

（一）出口回落初期A股主要受基本面、政策和外部事件等影响

出口回落初期和经济弱修复下A股表现偏弱，受基本面、政策、外部事件及流动性等因素影响。（1）2005年以来，出口回落初期和经济弱修复区间共8段，市场表现多偏弱，上证综指仅2次上涨，但结束当月有5次上涨。（2）经济基本面是核心因素，如2007/2-2007/5制造业PMI回升，上证大涨37.9个百分点。政策和外部事件亦重要，如2011年欧债危机A股偏弱，2008年“四万亿”出台A股走强。流动性方面，美元指数偏弱、人民币升值或货币政策宽松时，A股表现可能偏强。

（二）A股短期可能延续震荡趋势

当前经济弱修复、政策积极、流动性宽松，A股短期或延续震荡。经济和盈利延续弱修复，5月出口增速回落，消费增速回升，制造业和基建投资增速维持高位。政策偏积极，陆家嘴论坛出台多项政策，但地缘风险压制风险偏好，伊以冲突持续。流动性维持宽松，美元低位震荡，海外对国内宽松掣肘小，股市资金或维持流入。

二、短期继续均衡配置，聚焦估值性价比

（一）短期继续均衡配置

短期均衡配置，聚焦估值性价比。复盘历史，出口回落初期和经济弱修复期间，高景气和低估值蓝筹行业表现占优。当前科技、有色金属、大金融等行业或相对占优，高景气行业集中在人工智能、机器人相关科技行业及有色金属、化工等涨价相关行业，低估值蓝筹指向银行、建筑、交运、电力等行业。

（二）从情绪和估值角度筛选成长和价值行业

成长风格行业方面，传媒、汽车等成交额占比分位数低，通信、电子等换手率历史分位数低。价值风格行业方面，非银金融、家电等PE估值历史分位数低。

（三）短期建议均衡配置科技成长和低估值蓝筹

短期建议逢低配置电新、交运、有色金属、大金融等行业，以及政策和产业趋势向上的传媒、通信等。电新行业新能源汽车销量增长，风电行业发电新增设备容量累计同比增速提升。交运行业将举办全球可持续交通高峰论坛。有色金属行业增加值同比增长，产量增加。大金融行业出台多项金融开放举措。传媒行业AI技术在游戏和影视等产业的应用快速落地。通信行业通讯器材类零售额回升，豆包大模型日均tokens使用量增长。机器人行业将召开全产业链专业展。电子行业将召开世界半导体大会。计算机行业硬件端产量同比增速回升，华为开发者大会举行，阿里巴巴通义千问团队推出并开源Qwen3全系列模型。

三、风险提示

1.历史经验未来不一定适用，过去的表现仅供参考。

2.政策超预期变化，可能影响投资决策。

3.经济修复不及预期，可能影响投资决策。

（文章来源：华金证券）