AI导读：

一季报A股盈利增速由负转正，TMT行业表现亮眼，但盈利回升趋势不稳固。二季度外需面临冲击，建议拥抱反脆弱的中国优势“安全资产”：中特估+科特估。同时，需关注价格修复进程及利润率变化。

业绩概览：一季报A股盈利增速显著回暖，由负转正。科创板盈利增速有所下滑，但创业板及北交所盈利增速出现回升。一季报业绩环比表现优于季节性水平，显示24年的政策措施正有效推动产业复苏。然而，四季度业绩环比表现不佳，反映出盈利回升的基础尚不稳固。考虑到二季度外需压力，盈利回升的持续性和力度仍需进一步观察。

行业亮点：TMT行业异军突起，必需消费略显疲态。（1）大类行业：材料、TMT、服务业（剔除银行）盈利增速为正，且呈现边际改善趋势。（2）一级行业：有色金属、钢铁、计算机、建材等行业一季报盈利显著改善。（3）二级行业：焦炭、软件开发、小金属等行业连续两个季度盈利增长。

ROE持续探底，价格修复进程受关注。A股非金融企业25Q1的ROE（TTM）继续下滑至6.69%（24Q4为6.75%）。杜邦三因素中，销售利润率因销售费用率和财务费用率的回落而企稳回升，资产负债率季节性回落，但资产周转率仍处下行通道。

二季度需重点关注利润率。当前国内价格修复进程缓慢，且外需面临冲击，部分出口转内销将加剧价格下行压力，企业利润率修复持续性面临挑战。CPI、PPI与中观价格指数将成为重要观察指标。

“安全资产”潜力显现：二季度外需受冲击，内需受价格因素拖累，反脆弱的“安全资产”（“中特估”+“科特估”）盈利优势有望凸显。

（1）“中特估”：海外“滞胀”周期确认，有色金属等资源类行业利润率开始抬升。逆全球化与美元危机深化，二季度将继续扩散至其他资源行业。泛公用事业因弱周期属性对盈利能力形成小幅拖累，但仍保持相对韧性。

（2）“科特估”：科技行业环比改善，从预期到业绩均有提升。一季报环比改善奠定了机器人、国产算力及消费电子等行业25年业绩改善的基调。随着二季度悲观情绪改善，国产算力有望迎来业绩驱动的主升浪。

二季度逆全球化加速，不确定性增加，建议拥抱反脆弱的中国优势“安全资产”：中特估（资源/公用/银行）+科特估（重点关注国产算力）。

风险提示：数据统计口径或方法差异、盈利环境超预期变化、经济下行压力超预期、政策或技术落地节奏不及预期等。

（文章来源：西部证券）