2月27日，A股市场在经历小幅调整后，再度迎来强劲反弹，上证综指收盘上涨超过1%，报3015.48点，此前曾连续八天上涨。

近期，北向资金大幅回流，2月以来净流入额达到428.01亿元，创下近一年新高。海外投行主经纪业务人士透露，尽管长线外资对中国股市的配置仍然较低，但北向交易中的对冲基金近期持续净买入A股。高盛指出，尽管2月对冲基金对中国股票略有净卖出，但上周的大幅买入抵消了前三周的流出。同时，某中资券商的持股市值大幅提升，且其持股的行业分布接近沪深300指数。

春节前，多项稳定市场的措施出台，包括禁止融券、限制DMA额度以及“国家队”对ETF的持续买入，这些措施开始吸引更多散户资金入场，市场信心逐步恢复。据瑞银测算，年初至今“国家队”通过ETF净流入A股的规模或超过4100亿元，沪深300占比高达3/4。

海外对冲基金回流中国股市

2023年，北向资金累计净流入437.04亿元，远低于机构预测的3000亿元。去年一季度，资金流入一度高达1800亿元，但随后受多重因素影响，北向资金开始流出。今年1月和2月初，市场信心不足、资金流出、量化策略压力等一系列问题导致上证综指一度测试2600点区间。然而，春节前两天，市场形势开始逆转。证监会暂停新增转融券规模，中央汇金扩大ETF增持范围并加大增持力度。同时，DMA新增额度受限，基差收敛对中性策略产品带来负收益，管理人开始调整策略。

在此背景下，A股持续攀升，带动北向资金流入。高盛研究显示，上周对冲基金大幅买入A股，抵消了此前的流出。亚洲地区（除日本外）外资买入38亿美元，其中中国台湾股市和A股表现领先。瑞银证券量化研究团队测算显示，北向交易中对冲基金已连续两个月对A股呈净买入态势。

除了对冲基金，全球股票型共同基金也流入中国市场。高盛称，上周全球股票型共同基金流入180亿美元，以中国ETF为主导。尽管如此，海外“长钱”仍处于低配状态，全球共同基金对中国股票的净配置率为6.8%，为过去5年来最低水平。

“国家队”通过ETF大幅净买入A股

自“国家队”官宣支持A股以来，市场加速反弹。资金不仅流入大盘股，还流入中证500、中证1000、中证2000等中小指数。瑞银证券测算显示，年初至今“国家队”通过ETF净流入A股的规模或超过4100亿元，其中沪深300、中证500、中证1000、中证2000分别占75.9%、12.9%、6.7%和4.5%。高盛也进行了相关估算，认为“国家队”已买入约700亿元A股，潜在资金来源丰富。

瑞银证券认为，“国家队”在极端市场情况下持股规模有进一步提升的潜力。机构认为，“国家队”作为长线投资者，短期内减持的可能性非常小。沪深300指数的静态市盈率和市净率均处于较低水平，具有较高的配置价值。

外资关注中国经济结构转型下的估值重构

在这轮反弹中，“中特估”表现强劲，延续去年二三季度的动能，成长股追捧度不如以往。外资开始关注高股息策略，沪深300获得的关注度越发强劲。海外机构认为，大盘股将受益于较高的盈利确定性以及“国家队”和场外资金的净流入而跑赢小盘股。同时，具有较高股息收益率的“中特估”也备受关注。

野村东方国际证券股票分析师宋劲认为，当前市场看重的可能是高资产重估质量而非高股息。经济结构转型导致基本面复杂性增加，原有预测模型失灵，需要新的盈利预测模型。新模型意味着股市表现将从成长性向资产重估切换。基于PB-ROE框架的新模型显示，沪深300指数距离价值中枢存在较大上行空间。