流动性交易与基本面交易深度解析：

流动性交易往往兴起于宏观政策转向宽松初期，而基本面预期拐点尚未明确之时。股市在新经济周期启动前，受业绩与估值双重压力，处于低位徘徊。此时，宽货币政策先行，系列政策组合拳随后推出，但实体经济融资需求恢复缓慢。股市则受益于充裕的剩余流动性，率先反应，交易流动性逻辑，资金聚焦于短期基本面证伪概率较低、产业趋势向上、未来想象空间较大的中小票和科技题材。

基本面交易则聚焦于未来半年至一年的基本面向上空间。随着政策效果显现，经济数据验证复苏，盈利驱动市场走强，市场交易转向基本面逻辑。若基本面向上空间存在不确定性，或总量趋势未明显逆转，基本面交易则难以启动。

当前行情呈现流动性驱动特征：

9月以来，市场反弹更多依赖流动性逻辑。中美货币政策共振，市场流动性明显改善。但政策向基本面传导存在时滞，叠加外部需求不确定性增加，基本面向上空间未打开，基于盈利的交易受限。因此，市场呈现流动性驱动特征，成交量激增，两融余额攀升，低价股、小市值显著跑赢核心蓝筹指数。

本轮流动性交易下，小盘、科技题材强势表现的关键因素：

1）交易逻辑短期难以证伪，政策引导并购重组、自主可控及自主科技方向成为市场焦点。

2）定价资金转向活跃资金，如游资、私募、散户，关注行业动态、产业政策变化及叙事传播性，盈利表现难以制约估值高度。

3）交易趋势自我强化，市场上涨形成正循环，吸引更多资金交易。

历史经验下的流动性交易特征及切换条件：

过去10年，两轮典型流动性交易行情（15年上半年杠杆牛、19年一季度A股低位反弹）具有三个特征：货币政策宽松、流动性改善；基本面复苏缓慢；市场普涨，估值贡献主要涨幅，中小、成长风格占优。

本轮行情与过去相似，中美信用周期共振宽松，基本面复苏斜率待提升，资本市场在充裕流动性下急速上涨，小盘和成长风格占优。

基于历史，流动性交易将持续1-2季度，可能因基本面交易启动或流动性环境收紧而结束。

跨年行情配置策略：

市场延续流动性交易概率大，是跨年行情主要线索。若中央经济工作会议对增量财政政策表述未超预期，政策或更针对外部需求不确定性，盈利增量有限。M1-M2剪刀差低位，企业利润复苏待等待，基本面交易空间未打开。中美货币宽松，流动性收紧概率低，结束流动性交易条件不足。

因此，跨年行情配置需关注政策催化密集、产业景气向上的中小盘、科技方向。但市场可能阶段性向基本面交易切换，需警惕风格极端反转和均值回归，关注政策空间外交易以规避风险。此外，货币宽松、十年期国债利率下行背景下，核心红利板块作为底仓配置资产将具性价比。

推荐跨年组合：60%流动性交易+30%基本面交易+10%红利资产。

流动性交易方向：人工智能（AI Agent、AI应用、人形机器人、自动驾驶）、新能源（光伏/锂电新技术、新型电力系统、未来能源）、自主可控（芯片制造产业链）、空天信息技术（低空经济、卫星&商业航天）、数据要素（授权运营平台、资源开发商、医保数据、跨境流通、数据安全）。

基本面交易方向：消费电子、工业自动化设备、工业软件（结构性增量）；环保、建筑、机械、信创（化债）；情绪经济、国货潮品、多胎（消费新增长点/政策潜在增量）。

红利资产：关注银行、公用事业等核心红利品种。

风险提示：国内经济复苏不及预期；联储降息不及预期；宏观政策力度不及预期；地缘政治风险。

（文章来源：东吴证券）