大势展望：跨年反弹行情望持续，个股活跃度将提升。在11月下旬沪指逼近3200点之际，国泰君安策略团队即提出“备战跨年反弹”。尽管近期沪指在反弹至3500点后有所回落，但我们对后市持乐观态度。关于中国股市2025年的全面展望，可参阅我们12月9日发布的年度策略报告《迎接“转型牛”》。针对短期行情，我们的观点如下：1）近期政治局会议与中央经济工作会议释放的超常规逆周期调节、积极财政政策、适度宽松货币政策等信号，均彰显决策层对扭转经济形势与支持资本市场的决心，这对市场情绪维护与股市流动性保持至关重要，因此我们判断跨年反弹行情有望延续，个股活跃度将提升。2）然而，随着反弹行情的推进，乐观预期与政策预期已有所释放，市场期待更具实质性与力度的政策措施，预计股指将进入震荡整理阶段。3）我们坚持认为，在特朗普上台前，跨年反弹与主题交易仍有较大空间。

新动力浮现：无风险利率下行，助推股市增量资金。当前，中国股市正迎来发展新动力——无风险利率下降，这将推动更多增量资金入市。国债利率已跌破2%，投资者对债券的兴趣逐渐减弱，而对股票与权益类资产的兴趣则在逐步增强。这一过程是动态的：随着资产回报率下降与债券利率的相对高位下移，投资者在寻求安全资产的同时，仍能享受可观的票息与价差收益。但当利率降至较低水平（如国际经验所示的2%以下），投资者所获票息收益减少，价差收益获取难度加大，对债券的兴趣自然减弱，转而关注股票与权益类资产。展望未来，若适度宽松的货币政策推动利率下调35-50个基点，存量利率有望接近1%，长期债券利率则可能接近1.5%。在此背景下，居民与机构的资产配置行为或将迎来长周期转折，无风险利率下降将吸引更多增量资金入市。

行业配置：跨年反弹重主题，科技与消费受青睐。在行业配置方面，我们建议：1）鉴于货币政策与股市流动性的宽松，关注估值合理且存在催化因素的AI应用、信创、军工等领域。2）随着政策强调扩大内需、稳定房地产、促进消费，部分地产链与消费题材股有望迎来估值修复，特别是受益于地产政策预期、促消费政策以及年货旺季的厨电、家居、休闲食品、港股互联网等行业。3）考虑到中国发展科技的坚定决心与制造业尾部淘汰趋势，科技成长仍是中期主线，推荐新能源、半导体、机械、汽车等行业，并适时布局高分红股票。

主题投资：四大领域值得关注。1、首发经济：提振内需新增量，看好会展、营销服务、展览设备及AI终端创新产品等领域。2、冰雪经济：政策推动冰雪运动普及，冰雪场馆设计、施工、装备及消费产业链值得关注。3、银发经济：金融支持政策落地，保险、医疗器械、可穿戴设备等领域前景广阔。4、并购重组：跨界并购与收购未盈利资产的监管环境趋宽，科技链主企业与受益格局优化的传统龙头企业值得关注。

风险提示：海外经济衰退风险加剧、全球地缘政治局势不确定性增加。

（文章来源：国泰君安证券）