AI导读：

上交所修订未盈利企业新股发行配售机制，引入约定限售模式和实施差异化配售，旨在筛选出长期投资者和价值投资者，形成基于新股中长期价值询价报价的市场化定价机制。这是“科创板八条”关于深化发行承销制度试点的又一措施。

上交所近期对未盈利企业新股发行配售机制进行了修订，标志着“科创板八条”中关于深化发行承销制度试点的又一关键措施正式实施。1月3日晚间，上交所发布了修订后的《首次公开发行证券发行与承销业务实施细则》（简称《首发承销细则》），并向市场公开征求意见，意见反馈截止至2025年1月17日。

此次修订的核心在于调整未盈利企业的网下限售安排，允许这些企业采用约定限售方式，对不同档位的限售比例或限售期进行设定，并依据发行规模的不同，明确了网下限售的最低比例。这一举措旨在通过引入约定限售模式和实施差异化配售，打破现有的平均分配格局，筛选出真正的长期投资者和价值投资者。

在报价方面，修订后的细则允许公募基金、社保基金、养老金等机构投资者自主申购不同限售档位的证券，而其他类别投资者则按照最低限售档位进行申购。同时，在信息披露方面，细则要求披露剔除最高报价部分后，不同限售安排的网下投资者剩余报价的中位数和加权平均数。在配售方面，明确限售比例更高、限售期更长的网下投资者配售比例应当不低于其他投资者。

业内人士指出，此次机制优化以科创板未盈利企业为试点，是考虑到未盈利企业风险较高、估值难度较大，需要发挥专业机构投资者的定价作用。同时，科创板设置了较高的投资者门槛，改革外溢风险相对较小。这一改革有望激发机构投资者的研究定价能力，引导投资者基于新股中长期价值进行报价，减少非理性炒作对IPO定价机制的干扰，并提升券商承销定价能力。

自“科创板八条”出台以来，一系列发行承销改革措施逐步落地。包括试点统一执行3%的最高报价剔除比例、完善新股市值配售安排、修改首发网下投资者管理规则等。此次上交所修订首发承销细则，优化未盈利企业新股发行网下配售及限售安排，是资本市场全面深化改革的又一重要举措。

市场人士认为，“科创板八条”深化发行承销制度试点的逐步落地，将进一步发挥科创板改革“试验田”的作用，督促市场主体归位尽责，促进新股发行市场形成良好的生态。这将为资本市场的健康发展提供有力支持。

（文章来源：第一财经）