郭施亮 | 立方大家谈专栏作者

　　A股市场历经35载春秋，其发展历程可大致分为三个阶段：1990年至1999年的初创探索期、2000年至2009年的快速成长期以及2010年至今的稳步成熟期。每个阶段都深刻烙印着时代特征和市场变迁。

　　在初创探索期，A股市场波动剧烈，制度建设尚处摸索之中，股市充满机遇与风险，投资者既能一夜暴富，也可能迅速破产。此阶段，A股市场大胆尝试T+0交易制度，但因投机风气盛行，T+0在短短三年内被叫停。

　　进入快速成长期，A股市场逐步规范化，运行重心稳步上扬。伴随我国经济加速发展和房地产市场的繁荣，股市也迎来了三轮牛市：“519行情”、“股权分置改革牛市”及“四万亿刺激牛市”。其中，2005年至2007年的牛市尤为壮观，众多投资者借此实现了财富自由，迎来了“人人赚钱”的黄金时代。

　　步入稳步成熟期，A股市场开始发力衍生品市场，风险对冲交易策略逐渐兴起。然而，自2010年起，市场迎来大量限售股解禁减持潮，大股东、战略投资者等成为主要受益者，持股成本和信息披露不对称问题日益凸显。此外，随着专业机构投资者的崛起和大量风险对冲工具的出现，散户投资者的赚钱难度显著增加。

散户投资挑战加剧

　　近年来，A股市场呈现出“牛短熊长”的特征，牛市持续时间越来越短。例如，2015年的“杠杆牛市”仅持续7个月左右，而2024年9月的“小牛市”更是短暂，上涨天数不足10天，考验着散户投资者的反应速度和判断力。然而，多数散户投资者往往后知后觉，难以把握牛市机遇，最终获利者寥寥。

　　散户投资者赚钱难度提升的原因主要有三：一是专业机构投资者队伍壮大，拥有资金、调研和信息等优势，散户难以与之抗衡；二是散户风险对冲手段有限，仅依赖单向做多和止损策略，而机构投资者则能灵活运用多种风险对冲工具；三是股市扩容速度过快，上市公司数量激增，对存量流动性造成巨大压力，同时企业IPO、再融资及限售股解禁减持等对市场造成持续冲击。

　　从2010年至2024年，A股市场仅用14年时间就上市了3400家新公司，扩容速度远超前20年。然而，这些公司中不乏质量参差不齐者，部分公司上市后不久便出现盈利下滑、财务造假等问题，对市场造成不良影响。

　　面对这一局面，应全面放宽散户投资者的风险对冲工具，允许其“做空”，并在交易规则、交易工具上实现散户与机构投资者的平等对待。例如，可考虑对散户实施T+0交易制度，对机构实施T+1制度，同时严格控制散户使用股指期货、个股期权等风险对冲工具的杠杆率。

（文章来源：大河财立方）