财中社2025年2月7日电国金证券最新发布的燃机轮机行业深度研究报告指出，全球AI数据中心的快速扩张正急剧增加电力消耗，这一趋势强烈推动了燃气轮机发电需求的显著增长。随着全球AI数据中心规模的不断扩大，电力需求也呈现高增长态势。据高德纳预测，从2023年至2027年，全球AI服务器的用电量将从195太瓦时大幅跃升至500太瓦时。燃气轮机凭借其快速的项目建设速度、稳定的发电性能、迅速的启动能力、较低的碳排放以及成本优势，在未来有望成为AI数据中心供电的关键解决方案，长期需求上升趋势明显。

数据显示，2019年至2023年间，全球燃机销量从39.98GW稳步增长至44.10GW，复合年均增长率（CAGR）达到2.49%。三菱重工更是预测，2024年至2026年期间，全球燃机的年均销量将达到60GW，较2023年提升36%，增速明显加快。国金证券预计，2025年至2027年，美国AI新增用电所对应的燃机新增装机需求将分别达到12GW、15GW和18GW，分别同比增长47%、25%和20%，保持强劲增长势头。

燃气轮机市场方面，全球市场呈现出高度集中的特点，海外燃机龙头企业订单量大幅增长，且长期享受高估值。具体来看：

• 规模：根据Precedence research的数据，2023年全球新机市场规模达到262亿美元，服务市场规模为376亿美元，预计未来将持续增长。
• 格局：三菱重工、西门子能源和GEV是全球燃气轮机行业的三大龙头企业，2023年合计占据全球82%的市场份额，市场集中度极高。
• 趋势：随着燃气轮机行业景气度上升，海外龙头企业呈现出订单量大幅增长、计划扩大产能以及订单以服务为主且可见度高等共同特点。以GEV为例，2024财年燃机新签订单达到20.2GW，同比增长113%，并计划到2027年将产能从55台提升至80台。此外，GEV电力业务在手订单高达734亿美元，按2024年收入计算，电力业务订单可见度已达4年。
• 估值：高维保占比带动了现金流的改善，进而催化了海外燃机龙头企业估值的提升。例如，GEV凭借持续稳定的维保订单，2024年经营活动现金流达到26亿美元，同比增长118%。同时，其估值水平也持续攀升，从2024年7月至2025年1月，市盈率（TTM）从约37倍提升至90倍。

燃气轮机叶片作为燃机的核心零部件，技术壁垒高且迭代缓慢，全球产能严重不足。叶片在燃机中的价值量占比高达35%，其耐高温程度直接决定了燃机的性能。涡轮进口温度每提高40℃，燃机热效率可提高1.5%，功率增加10%。由于工作环境高温高压，叶片通常选择高温合金作为制作材料，制造工艺复杂且包含多道工序。同时，叶片技术迭代缓慢，单晶技术和内部冷却技术分别自90年代和60年代沿用至今。这些特征导致行业新进入者较少，新技术替代风险小，龙头公司份额稳固。全球燃机叶片产能不足，PCC和Howmet是全球两大龙头企业，但近年来均面临产能瓶颈。

中国燃机市场方面，市场规模持续扩大，国产化进程加速推进。从2015年至2023年，中国燃机市场规模的CAGR达到9%。未来，随着国产化水平的提升和燃气发电占比的增加，中国燃机市场有望持续扩容。在国产化方面，21世纪初，中国通过与国际龙头企业合作，以市场换技术引进重型燃气轮机。2009年开始，中国自主研发F级50MW重型燃气轮机，并在两机专项等政策支持下，近年来不断取得新突破。例如，2022年中国实现了F级50MW重型燃气轮机国产化；2024年F级300MW重型燃气轮机首次点火成功，国产化进程不断加速。

全球燃机产业链龙头企业的成功秘诀在于重视研发投入、重视维保业务、业务多元化、市场国际化以及长期重资产投入。这些企业凭借技术领先、现金流改善、抗周期波动能力以及长期收入提升等优势，保持了基业长青。

（图片及数据来源：财中社）