一、AI产业叙事持续焕新，科技股迎来新机遇

　　自1月中旬，我们预测市场将迎来新一波上行，首推AI领域。春节后，我们持续强调“中国AI资产重估叠加自主可控诉求，科技股具备独立逻辑”，并指出“从上游到中下游、从集中到百花齐放、从AI到AI+，有望成为本轮AI行情的三大趋势”，这一观点近期得到了市场的验证。

　　随着TMT成交占比短期升至历史高位，市场一度担忧行情终结。但正如我们在2.16日的报告中判断的，板块在快速放量后需要消化整固，通常不会导致行情系统性终结，影响主要在于结构，更多会以内部轮动和高低切换的方式消化短期过热的市场情绪。在产业催化和政策驱动下，AI将继续成为市场的主线聚焦方向。

　　本周，尽管AI板块出现阶段性震荡波动，但最终还是在疑虑和分歧中再度上行，创历史新高。我们此前重点推荐的运营商、光模块、GPU、PCB、HBM存储等环节，成为引领AI上涨的主要方向。

　　究其原因，AI、TMT板块流通市值占比接近25%，涵盖庞大的产业链条。阶段性可能出现局部“过热”，但依然可以找到性价比高的方向。因此，应对短期交易拥挤，核心在于做好AI产业链内部的择时轮动。

　　同时，“成交占比”、“换手率”等指标更适用于基本面稳定的行业。当行业、板块产业趋势、政策环境等出现重大变化时，可能突破交易拥挤桎梏，形成新趋势。例如中小创、核心资产、新能源等，均在产业趋势支撑下，不断穿越交易拥挤，确认主线地位。

　　我们认为本轮AI行情同样如此。春节以来，国内AI产业链各环节催化不断，产业叙事持续焕新，推动行情反复活跃，形成上中下游全产业链受益的叙事闭环，产业趋势愈加清晰。

　　以Deepseek发布为起点，其低成本、开源优势显著加速AI普惠化进程，国内AI产业逻辑开始从上游集中式发展，向中下游应用端多元化创新转变。

　　DeepSeek发布后，云服务商、运营商、金融公司、大厂等主体加速接入，持续验证DeepSeek助力AI平权后，将降低AI应用门槛，推动AI渗透率提升。

　　阿里最新财报及资本开支指引超预期，AI推动的云收入双位数增长，AI应用商业化持续验证。展望未来三年，阿里将围绕AI战略加大投入，依托生态矩阵推动AI在各场景落地。而资本开支大幅扩大，则吹响了国内大厂上修资本开支的号角，国产大规模算力投资元年或开启。

　　DeepSeek的发布是国内AI产业逻辑转变的关键，各大主体加速接入验证了这一趋势，而阿里等大厂的投入则形成了叙事闭环。一方面，大厂对AI战略的坚定投入，将加速中下游应用落地；另一方面，中下游应用创新加速带来的需求爆发，也将反哺拉动上游算力需求增长，形成全产业链受益局面。在此背景下，市场将进一步重估AI发展前景，巩固AI作为中长期主线的地位。

　　未来一段时间，AI产业链各环节仍将迎来积极催化和验证。美股、港股AI公司陆续披露业绩，大模型不断迭代更新，新工具不断涌现，推动AI产业链逻辑加速焕新。

　　因此，AI作为市场聚焦主线，短期成交占比高位可能导致震荡调整，但通常不会导致行情终结。在产业趋势下，应对阶段性过热和小波动，重要的是在产业链内部做好择时轮动。

　　中长期看，AI产业链各环节催化不断，产业叙事持续焕新，后续仍有积极催化和验证。AI板块或将反复活跃，主线地位进一步巩固，在产业逻辑和政策环境支撑下，AI将不断穿越短期交易拥挤，成为市场中长期聚焦方向。

　　二、AI行情：挖掘洼地，关注细分领域

　　结合中期产业趋势与短期性价比，当前AI产业链中，可重点关注光模块、服务器、AI芯片、PCB、运营商等环节。

　　（一）短期，关注相对低位、有性价比的上游硬件，有望受益于行情轮动扩散

　　随着AI产业突破、内需复苏，今年不少AI细分领域有望迎来景气改善。根据市场一致预期，结合AI50大细分方向中2025年预期净利润上修个股数量占比，运营商、光模块等方向排名居前。

　　当前AI产业链中，部分方向短期交易拥挤度较高，但也有一些细分方向拥挤度压力相对较小，主要集中在上游算力硬件，如AI芯片、GPU、光模块等。

　　结合本周主力资金净流入看，重点流入的方向主要为光模块、AI芯片等。从环比上周主力资金净流入的变化看，数字媒体、液冷服务器等方向排名居前。

　　（二）中期，关注受益于大厂资本开支扩张的国产算力与应用场景落地

　　受益于大厂资本开支扩张的国产算力基础设施，仍是业绩增长确定性最高的环节。模型平权后应用推理需求释放，阿里吹响国内大厂上修资本开支号角，后续大厂有望跟进，国内算力军备竞赛蓄势待发，重点关注IDC、光模块等环节。

　　随着AI+应用场景拓展，关注下游有望率先实现应用落地、兑现业绩的方向。大模型本地化部署推进，有望加速应用落地。AI+政务、AI+医疗等ToG和ToB方向有望率先实现场景应用落地。

　　风险提示：经济数据波动、政策宽松低于预期等。

（文章来源：兴业证券）