■ 广发证券“投研财富+”投资者教育专栏(一)

广发证券积极承担金融机构责任，利用业务优势，打造多元投教平台，践行资本市场人民性，引领投资者教育。随着新政出台，资本市场迈入新阶段，广发证券特在《中国证券报》开设“投研财富+”专栏，聚焦新生产力与市场热点，普及专业投研框架，分享机构观点，助力投资者掌握分析方法，维护中小投资者权益，推动我国资本市场高质量发展。

● 广发证券医药生物首席分析师罗佳荣

从复盘角度看，国内转型创新的大药企和Biotech估值低点出现在2022年4、5月，受创新药医保续约规则理性化影响，明星创新药企业股价表现出色。近年来，中国创新药表现和投资备受瞩目。下文将从创新药产业特点、定价因素、全球竞争力及驱动因素等方面展开。

创新药核心资产是临床数据，通过验证改写SOC，优化医生处方，最终改善患者临床状况。创新药企业享受专利保护期，回收成本并获益，这是其核心逻辑。由于长期临床验证，创新药研发难度大，定价机制复杂，投资机会多以个股形式呈现。这导致资本市场对创新药板块收益感知不强，常被视为市场贝塔，通过BD等因素引导投资，但易错过阿尔法机会。

目前，部分投资者对中国创新药产业存在误区，认为创新不足，竞争力弱，支付体系难以承接新产品。但事实上，自2018年以来，多家创新药企业已通过港股18A规则、科创板五套规则上市。近七年观察显示，这些偏见已被证伪。中国创新药产业已具竞争力。

创新药上市需经历漫长临床检验和市场准入环节，大部分企业尚未盈利。参照美国市场经验，新药市场化成功受多重因素影响。不能将所有新药市场化成功作为中国市场投资新药可行性判断条件。同时，以海外成本和低效运营在中国开发新药也不现实。

在国内，新药临床价值是创新药准入门槛，医保也对上市产品进行价值判定。临床属性强、可替代性弱的创新药定价更理想。投资者可从这两个因素入手评估中国创新药投资价值。

中国创新药产业国际竞争力超想象：2024年超过5000万美元首付款的BD合作中，超30%产品来自中国，且比例持续上升。海外跨国公司和国际资本为中国创新药产业竞争力背书。未来，中国开发的分子将在全球医药市场中占据可观份额。

今年1月，JP摩根大会在美国旧金山举行，中国企业引起浓厚兴趣。中国创新药企业崛起引发海外Biotech对未来生存的担忧。中国创新药产业竞争力已进化到高度。过去7-8年，中国创新药产业进化得益于工程师红利、企业家勤勉和智慧。全球化背景下，中国通过人才积累和产业链支撑，实现了创新药产业的快速发展。

随着创新药板块走强，关注转型创新大药企和Biotech的机构越来越多，普通投资者也关心如何选择和投资。除了前文因素，还需关注创新药产业规律和趋势、评价核心品种数据能力、迭代升级研究能力，从国内视角转向全球市场。

（文章来源：中国证券报）