姜昧军（大江洪流资产董事长）

当地时间4月2日，美国总统特朗普在白宫签署关于“对等关税”的行政令，宣布美国对贸易伙伴加征10%的“最低基准关税”，并对部分贸易伙伴征收更高关税。此举引发全球关注，对全球经济格局产生深远影响。

“对等关税”宣布后，美国纽约股市主要股指期货在盘后交易中暴跌。截至美东时间下午6时35分，道琼斯工业平均指数、标普500指数和纳斯达克综合指数期货合约价格分别下跌2.43%、3.6%和4.35%。股市反应剧烈，显示投资者对美国贸易政策的担忧。

美国经济长期占据全球主导地位，美元霸权和美股繁荣是其重要象征。然而，近年来美国经济内部的结构性矛盾逐渐凸显，经常项目逆差、制造业空心化、财政赤字与美债问题以及关税战等因素交织，使美国经济面临前所未有的挑战。本文将深入分析这些因素如何相互作用，影响美国经济内循环及美元霸权、美股市场的稳定性。

经常项目逆差与美元霸权、美股牛市的正循环

经常项目逆差成就美元霸权。在国际货币体系中，美元占据核心地位。美国长期出现经常项目逆差，表面看是进口大于出口，但深层次上，这恰恰是美元霸权得以维持的重要机制。美国通过贸易逆差向全球输出美元，其他国家为了进行国际贸易和储备资产配置，不得不持有大量美元，进一步巩固了美元的国际地位。

经常项目逆差支撑美股长期牛市。大量美元回流为美股市场提供资金支持，推动美股价格上涨。美元的霸权地位使得美国企业在国际市场上融资成本较低，增强企业竞争力，推动美股长期走牛。

制造业空心化、高科技创新优势缩小与经济内循环困境

美国制造业空心化现象自上世纪70年代开始显现，制造业占GDP的比重持续下降。全球化带来的产业分工使得美国将低价值产业链转移到发展中国家，专注于高科技创新领域。然而，这导致美国失去制造环节，技术进步源泉受到削弱，产业竞争力下降。

尽管美国在高科技领域仍处于领先地位，但近年来其创新优势逐渐缩小。其他国家在人工智能、5G通信等领域取得显著进展，与美国的差距不断缩小。同时，美国国内产业空心化导致高科技产业缺乏完整的产业链支撑，研发成果难以转化为实际生产力。

经济内循环不畅与财政赤字、美债不可持续

制造业空心化和高科技创新优势缩小导致美国经济循环不畅，经济增长过度依赖消费和服务业。为了维持经济增长和社会福利，美国政府不得不持续增加财政支出，导致财政赤字不断扩大。截至2024年11月21日，美国联邦政府债务总额突破36万亿美元，创历史新高。庞大的财政赤字需要通过发行国债来弥补，美债规模不断攀升，可持续性面临严峻挑战。

货币政策带动通胀已经开始抵消美元回流带来的低成本资本优势。美国长期的量化宽松政策和财政刺激措施引发通货膨胀，企业生产成本上升。美联储政策受到掣肘，难以主动破局。

美国经济内循环中的资本成本与负债困境

美国经济增长、通胀和国债规模形成不可能三角形。为维持经济增长和较低的失业率，美国经济依赖货币政策和财政政策，极易引发长期通胀。同时，高通胀伴随的高利率与政府的高负债水平形成恶性循环，财政负担日益沉重。

关税战的反噬效应

特朗普政府时期发起的关税战旨在促进制造业回归美国，但实际效果事与愿违。关税战导致美国企业进口成本大幅上升，许多企业为降低成本将生产环节转移到其他国家。关税战未能实现制造业回归目标，反而削弱美国企业在全球市场的竞争力。

关税战激化通胀与国债恶性循环的矛盾，美股进入脆弱阶段。关税战导致进口商品价格上涨，推动美国国内通货膨胀。为应对通胀，美联储可能加息，增加美国政府的债务利息支出，进一步扩大财政赤字，激化原有的通胀与国债之间的恶性循环。

关税战威胁经常项目逆差对美元的支撑作用，引发全球贸易摩擦，其他国家对美国采取反制措施，导致美国出口受阻。贸易战的结果可能削弱美元霸权地位，引发美国金融市场动荡。

（文章来源：21世纪经济报道）

本文深入剖析了美国贸易政策对全球经济及美股市场的影响，涉及关税战、美股暴跌、美元霸权和经济内循环等关键议题。