AI导读：

美国总统特朗普签署“对等关税”行政令，中国对等回应。中美贸易脱钩背景下，内需消费成为稳定经济的关键。A股和港股的消费股具备防御属性，A股内需消费资产在全球投资中展现韧性。本周A股市场低迷，制造业PMI上行，融资资金净流出，ETF净流入，A股估值水平下行。

【观策·论市】内需消费崛起应对全球贸易变动。美国总统特朗普签署“对等关税”行政令，中国对等回应，全球贸易环境动荡，中国资产展现韧性。中美贸易脱钩背景下，启动内需消费成为稳定经济的关键。为实现全年GDP增速目标，社零增速需回升。预计财政政策将发力，拉动内需消费增长。中央政策多次强调提振消费，年报及一季报季将确认消费领域改善。在全球资产中，A股和港股的消费股具备防御属性。当前消费股选择应关注精神属性消费、适老龄化消费、政策支持方向消费、小额可选消费。内循环和安全性提升，农产品、军工和自主可控领域迎来机遇。A股内需消费资产在全球投资中展现韧性。

【复盘·内观】A股市场本周低迷。原因包括融资资金动能减弱、财报披露高峰期业绩不达预期敏感、特朗普“对等关税”措施引发不确定性、港股市场调整影响A股情绪。

【中观·景气】制造业PMI上行，工程机械销售改善。新订单回暖推动制造业PMI上升，非制造业趋势下行。本周景气改善领域：电子高景气，智能手机出货量转正；工程机械销售同比改善，汽车、专用设备PMI回暖；纺织服装、医药PMI上行。后续关注电子、白电、纺织服饰、机械、汽车等。

【资金·众寡】融资净流出，ETF净流入。本周融资资金净流出105.3亿元；新成立偏股类公募基金44.5亿份；ETF净流入131.1亿元。资金净买入汽车、医药生物、食品饮料等；信息技术ETF申购多，消费ETF赎回多。重要股东净减持规模缩小。

【主题·风向】AI社区关注通用奖励模型新研究。Deepseek发表论文，采用生成式奖励建模和逐点式评分机制，创新训练方法，提升模型性能和通用性。

【数据·估值】A股估值水平下行。万得全A指数PE（TTM）为15.0，较上周下行0.1，处于历史估值49.1%分位数。社会服务、计算机和农林牧渔估值涨幅居前，汽车、电子和电力设备估值跌幅居前。

【风险提示】经济数据、政策理解、海外政策变动风险。

（文章来源：招商证券）