中国目前最大的卡牌玩具商卡游有限公司（以下简称“卡游”），正在冲刺IPO。2024年1月26日，卡游向港交所递交招股书，拟主板挂牌上市。4月14日，卡游再次更新招股书，时隔一年后二次交表。

成立于2011年的卡游，已成为中国广受认可的泛娱乐产品品牌之一。据灼识咨询，按2024年商品交易总额计，卡游在泛娱乐产品行业及泛娱乐玩具行业中均排名第一，市场份额分别为13.3%和21.5%；在泛娱乐玩具集换式卡牌领域，卡游同样排名第一，市场份额高达71.1%。

在冲刺IPO的一年中，卡游在巩固大陆市场的同时，正加快全球扩张：2024年10月，卡游与日本圆谷公司合作发布奥特曼集换式卡牌UCG；12月，卡游在香港K11商场开设首家直营店。

伴随着中国文化产品的高速发展和出海，国产潮玩文化衍生品行业迎来全球扩张期，卡游带着IP、赛事、资本等资源，迎来大施拳脚的时机。

作为卡牌业龙头，卡游近年来营收表现出色。招股书数据显示，卡游2022年、2023年、2024年收入分别约为41.31亿元、26.62亿元、100.57亿元，经调整净利润分别约为16.2亿元、9.34亿元、44.66亿元，净利润率分别高达39.2%、35.1%、44.4%。

其中，“集换式卡牌业务”是卡游的核心盈利板块，2022年至2024年，卡游集换式卡牌收入分别占总收入95.1%、81.8%和81.5%。

卡游良好的财务表现，与近年来不断攀升的“谷子经济”息息相关。据艾瑞数据，二次元周边衍生市场从2016年的53亿增长到2023年的1024亿元，年复合增速52.66%。

另一方面，相较于传统消费品，卡牌具备收藏价值、社交价值，且消费门槛相对较低。按商品交易总额计，2024年中国集换式卡牌市场规模约为263亿元，2025年有望达到299亿元，是国内潮玩行业增长最快的细分品类。

信达证券研报指出，在经济下行周期，卡牌等潮品增长持续上行，与人口老龄化、经济下行压力等无必然关系。

虽然身处优势赛道，但卡游也具备独有的竞争优势。从行业特性看，玩具行业的销售特征是渠道分散，遍布全国。截至2024年，卡游已在全国31个省份合作217位经销商，并开设32家旗舰店。

此外，卡游的技术实力强大，从产品设计到销售终端上线，仅需20天至30天。公司拥有11个设计工作室、471名设计人才及超100名支持团队，并获得多项实用新型专利。

广泛的IP布局，是卡游获得消费者认可的关键。目前卡游拥有70个IP组成的多元化IP矩阵，包括奥特曼、叶罗丽、斗罗大陆等知名IP。

围绕TCG产品的竞技、社交属性，卡游打造了线下赛事体系，其主办的“英雄对决”赛事，已成为国内规模最大的TCG竞技赛事之一。

卡游既满足了文化产品需要新内容持续供给的属性，也达到了实体玩具产品需要线下体验、互动促进销售的要求，在二者的有机融合中实现了IP商业价值的最大化。

除了占据国内卡牌市场领先地位外，卡游也在尝试迈向国际化运营。2024年10月，卡游与圆谷公司联合创作并发行全新奥特曼集换式卡牌，支持四种语言版本同步首发，面向全球23个国家及地区发行。

全球TCG市场规模约为70亿美元，美国、日本为前两大市场。相较于国内，海外消费者消费卡牌类产品的时间更久，人均支出和文化情绪消费支出都远高于国内市场。能否在海外市场占有一席之地，是检验卡牌厂商和IP成色的重要维度。

在积极寻求出海增量的同时，卡游也在不断吸纳与学习国外卡牌市场的优秀经验，计划投资于产品类别拓展的研发，创建新的增长引擎，加大自主IP开发及运营力度。

卡游正计划对生产设施扩建与升级、丰富IP矩阵和开发更多产品类别及系列，其面临的国际竞争合作也将愈加复杂和多元。

以卡游为代表的中国厂商想要在国际市场延续高速发展态势，既需要找到海外市场发力点，也需要良好的文化产品消费市场、资本市场给予其肯定和支持。

本文仅供参考，不作为投资建议

（文章来源：21世纪经济报道）