市场观点

　　关税加征对经济的实际影响尚未显现，相关对冲措施正待时机，预计5月市场将持续震荡。经济内生动力疲软，出口下滑趋势明显，服务消费和二三线城市房地产销售放缓。特朗普暗示可能降低对华关税，关税风险有所缓解，决策层已做好充分准备，中央政治局会议释放积极信号，国内政策有望出台对冲出口下滑影响，但力度取决于经济受损程度。因此，未来经济存在隐忧，政策储备将视情况出台，市场或维持震荡，若政策超预期，则前景乐观。

　　美国关税风险缓和但仍存不确定性，需关注政治局会议后国内政策动向。尽管美国总统有意降低关税，但不确定性犹存，决策层已对经贸形势做了充分准备。中央政治局会议延续积极基调，政策对冲方向可能包括：扩大内需特别是服务消费、提高失业保险基金稳岗返还比例扶持出口企业、稳定房地产市场。预计5月美联储将按兵不动，待关税影响明朗后，政策路径将逐渐清晰。

　　在政策支持下，内需有望对冲出口下滑影响，但需警惕经济“失速”风险。4月高频数据显示经济内生动力依然不足，出口下滑拖累生产端，服务消费和房地产销售放缓。预计4月社零同比增长5.2%左右，固定资产投资累计同比增长4.1%，其中制造业投资增长9.0%、基建投资增速5.7%、房地产投资增速-10.2%，出口同比增长3.6%；CPI同比下降0.3%、PPI同比下降3%。

　　全面宽松概率降低，但结构性宽松有望维持流动性充裕。4月LPR报价未变，MLF超额续作释放中期资金，央行回应市场降准降息预期。后续将重视结构性货币工具，总量性工具仅为应对外部扰动的储备。4月信贷预计收缩，企业端信贷需观察。

　　行业配置

　　4月市场在美国关税冲击后修复并震荡，行业机会主要表现为消费行业轮动和红利资产配置。展望5月，市场或继续高位震荡，动能和风险有限。配置策略上，市场缺乏明确主线，需重视事件或政策催化。消费板块轮动完毕，周期板块景气不佳，成长科技板块回调后出现催化事件，金融板块具备配置价值。因此，建议采取“哑铃型”策略，一端配置成长科技，另一端配置红利资产，当前环境下略偏向于红利资产。

　　第一条主线是稳健型配置需求增加，银行保险具备中长期投资价值。一方面，市场震荡，上涨动能弱，银行保险具备稳健配置和稳市特性。另一方面，政策推动中长期资金入市，提升银行保险投资价值。

　　第二条主线是成长科技布局价值凸显，恰逢政策催化，关注泛TMT板块。成长科技板块深度回调，AI、机器人方向调整幅度大。近日政治局会议学习人工智能等，为成长科技板块带来配置契机。

　　风险提示

　　国内政策落地不及预期；经济基本面预期恶化；美国对华政策超预期风险等。

（文章来源：华安证券）