一、短期宏观预期难有明确方向，A股二季度或为中枢偏高震荡市：中美日内瓦经贸联合声明后，中期A股基本面节奏预期未变（年内A股盈利能力难有显著提升），尚不足以推动A股向上突破。然而，二季度经济从“抢转口”转向“抢出口”，5月国内宽货币政策及时落地，基本面有望迎来脉冲式改善。平准基金有效支撑资本市场，A股下行风险可控。

短期宏观预期保持平稳，行业结构亦缺乏突破方向，故维持二季度为中枢偏高震荡市的判断。中美经贸关系缓和，中国外需预期修复，有望助力A股挑战震荡区间上限。但考虑到2025年供给增速中枢偏高，A股供需格局难见向上拐点。中期基本面节奏未变，暂不支持A股向上突破。

同时，二季度经济基本面有望迎来脉冲式改善。中美经贸关系缓和，外需从下行压力转为脉冲式上行。尽管基本面改善尚待验证，但短期数据有望保持强势，排除下行风险。5月政策兑现成为关键，宽货币政策全面落地。平准基金为资本市场提供有力支撑，A股下行风险可控。

结构上，科技、消费、医药成为A股一季报高景气领域。二季度外需改善，政策对冲受益的消费短期基本面弹性受限。科技需新产业趋势催化，国内AI产业链等待互联网平台资本开支加速。国防军工长期景气，短期处于催化空窗期。A股短期结构亦缺乏突破方向。

二、主动公募调整业绩基准，影响需辩证看待：公募基金高质量发展行动方案为长期改革，其短期映射成为结构性行情主要线索。主动公募产品调整业绩比较基准，是梳理产品策略机遇。但持仓向业绩基准靠拢未必普遍，需契合监管、市场及渠道偏好。短期市场博弈公募持仓靠拢业绩基准，需严守性价比。

宏观与行业结构缺乏破局点，市场聚焦公募基金高质量发展行动方案的长期影响。公募产品调整业绩基准与持仓靠拢基准是两回事。主动权益产品中，77%以宽基指数为基准，42%以沪深300为基准。未来业绩基准需明确产品定位、投资策略及风格。此次改革或成公募梳理产品策略机遇。需保留关键宽基指数基准产品代表性，同时保持多样性。

持仓向业绩基准靠拢未必普遍。公募基金策略需契合监管导向、市场及渠道偏好。公募市场竞争激烈，不存在“公用事业化”。改革需与长期资金入市、权益投资文化增强相互促进。配置类资金与公募合作待探索，零售渠道基金销售周期变化需时间。持仓偏离中长期高景气方向，业绩锐度高，在零售渠道仍有号召力。靠拢业绩基准非竞争力，构建竞争力需在一定偏离度下做Alpha，明确Alpha来源并稳定实现。

结合市场判断分析公募改革影响：公募收益率考核指标呈周期性波动，目前处底部区域。未来两年结构性行情或强化，公募收益率指标或逐步走出底部。考核初期，公募完成目标难度或降低。未来两年，公募盈利客户占比或提升，零售渠道规模扩张或恢复。零售渠道放量初期，考核指标压力或减弱。

主动公募靠拢业绩基准，符合海外经验，或为A股及公募行业发展最终状态。短期市场博弈公募持仓靠拢业绩基准，需严守性价比。

三、公募改革受益的低估值高股息资产性价比下降，科技相对消费性价比高。市场对基本面定价效率有所下降，科技调整可做中期布局。继续看好国内AI产业链及具身智能投资机会。医药生物（CXO、创新药）为一季报景气方向，维持中期推荐。

公募改革受益的低估值高股息资产性价比普遍下降。公募低配行业多为保险超配，高位区域需警惕资金博弈。市场对基本面定价效率下降，内需刺激减弱，出口链预期修复等基本面线索未完全反映。

科技相对消费性价比高，调整可做中期布局。继续看好国内AI产业链及具身智能。国内AI算力需等待互联网平台资本开支及产业催化。机器人结构更优，对小级别催化反应更有弹性。医药生物（CXO、创新药）为一季报景气方向，维持推荐。

风险提示：海外经济衰退风险，国内经济复苏不确定性

（文章来源：申万宏源）